??本輪MLF、LPR降息或許不是終點，一季度不排除有進一步降準降息的可能。

??1月20日，央行公布新一期LPR利率，1年期LPR下降10BP，5年期LPR雖然迎來了21個月以來的首次下調，但僅下降5BP，略低于市場預期，我們認為，LPR非對稱下調至少傳遞出兩方面信號：突出“穩增長”、堅守“房住不炒”。

??LPR利率下調有助于引導銀行調降貸款利率，從而降低企業融資、居民按揭成本。但單憑房貸利率下調，能夠直接撬動的購房需求比較有限，還得看寬貨幣對市場預期的影響程度，對于樓市下行壓力較大的城市而言，下調房貸利率的政策收效也遠不如降低首付比例、認房不認貸等操作。

??央行本周內三次明確釋放“寬貨幣”信號，充分體現政策發力靠前要求和迫切的穩增長訴求，結合貨幣政策珍貴窗口期等考量，我們認為本輪MLF、LPR降息或許不是終點，一季度不排除有進一步降準降息的可能。

??長短期LPR利率非對稱下調

??5年期LPR21個月以來首降，但降幅略低于預期

??1月20日，央行公布新一期貸款市場報價利率，1年期LPR為3.7%，較上月下降10BP，5年期LPR為4.60%，較上期下降5BP，略低于市場預期的10BP。

??與往期相比，本次LPR調整有兩大特別之處：其一，1年期LPR出現罕見的連續調整，2021年12月1年期LPR下降5BP至3.80%，1月再度下調，實屬LPR利率改革以來首次；其二，5年期LPR利率自2020年4月便一直維持在4.65%的水平未變，距離上一次調整已經時隔21個月，而此前兩次利率調整的時間間隔最長不超過4個月。

??基于本周內MLF超量續作且下調政策利率，疊加央行殷切表態，市場對本次LPR利率下降已有充分預期，關注的焦點僅在于長短期LPR利率是否對稱下調，調整幅度是5BP還是10BP。1月17日，央行開展7000億元MLF、1000億元7天逆回購操作，扣除當日到期的5000億元MLF和100億元OMO，公開市場實現凈投放2900億元，同時，壓降作為LPR利率錨的MLF利率10BP至2.85%。按照歷史規律，MLF利率下降會帶動1年期LPR同步、同幅調整，使得兩者利差保持在90BP，而5年期LPR調整幅度則有可能小于MLF，例如2020年的2月和4月。

??本次長短期LPR利率非對稱下調，再加上12月的一次調整，1年期LPR累計下調15BP，5年期LPR下調5BP，兩者利差走闊10BP，向市場至少傳遞出兩方面信號：其一，“穩增長”已被擺在更加突出位置，1年期LPR降幅堪比疫情爆發初期；其二，堅持“房住不炒”定位不動搖，作為房貸利率的定價參考，5年期LPR的下調幅度明顯更趨謹慎和保守。

??LPR下調有助于壓降企業融資、居民按揭成本

??但直接撬動購房需求效果有限

??基于MLF→LPR→貸款利率的利率傳導機制，LPR利率下調有助于引導商業銀行降低貸款利率，從而降低企業融資成本，激發市場主體融資需求。

??從12月信貸數據來看，企業中長貸弱、票據融資強共同指向了目前企業資本開支意愿不足的現狀。具體而言，12月企事業單位中長期貸款3393億元，同比少增2107億元，反觀票據融資增量3190億元，同、環比分別多增746億元、1585億元，銀行以票沖貸調節信貸規模意圖明顯。另一方面，短期貸款同比轉為多增，并成為企業貸款的主要支撐項，這與12月1年期LPR利率調降不無關聯。

??同理居民部門，5年期LPR利率下調也將引導房貸利率步入下行通道，降低居民按揭成本，對促進購房需求釋放有積極意義。

??12月，住戶中長期增量為3558億元，環比少增2263億元，這或許還可以歸結為季節性波動，而同比少增834億元則基本可以論證居民按揭貸款需求仍然偏弱，此前10月、11月居民中長貸反彈，或許是政策糾偏后存量貸款集中審批所致。

??需要指出的是，相比于降低首付比例、認房不認貸等加杠桿“猛藥”，房貸利率下調只能緩解些許還貸壓力，對購房意愿的直接撬動作用比較有限，更值得關注的是其背后寬貨幣、寬信用對房地產市場預期的影響。

??央行明確釋放“寬貨幣”信號

??“穩增長”訴求下未來仍有降息降準可能

??一周之內，從17日超預期幅度調降MLF政策利率，到18日發布會“三個發力”等積極表態，再到20日調降LPR，央行一系列操作釋放出較為明確的貨幣寬松信號，這既貫徹了中央經濟工作會議“政策發力適當靠前”要求，也反映了“穩增長”訴求的迫切性。

??為何迫切？一方面，國內經濟環境面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重重壓，四季度GDP同比增長4%，低于潛在增長率，12月消費、投資數據仍然偏弱，央行調研數據也顯示居民收入感受指數、就業感受指數、消費意愿均處在低位水平；另一方面，外部環境美聯儲加息縮表預期提前，首次加息時點可能近在3月，導致國內貨幣政策放松的窗口期縮短，這也對照了央行“一年之計在于春、前瞻操作、以我為主”等說法。

??基于一季度是寶貴的貨幣政策窗口期，也是穩增長的關鍵時期，結合央行“降準空間變小但仍有空間、宏觀杠桿率持續下降創造了貨幣政策空間”等相關表態，我們認為，本輪MLF、LPR降息也許不是終點，一季度內仍有進一步降準、降息的可能。

??綜上而言，我們得出以下結論：（1）央行非對稱下調長短期LPR利率釋放兩大信號，一是突出了“穩增長”的重要性和迫切性，二是強調了“房住不炒”定位。（2）LPR利率下調，將引導商業銀行降低貸款利率，從而降低企業融資成本和居民按揭成本。不過房貸利率下降對購房需求的直接撬動作用比較有限，還得看寬貨幣對市場預期的影響程度，對于市場下行壓力較大的城市而言，下調房貸利率的政策收效也遠不如降低首付比例、認房不認貸等操作。（3）基于一季度是貨幣政策寶貴窗口期，且穩增長訴求強烈，結合央行相關表態，我們認為一季度仍有降準降息的可能。