??近日上海票交所公布的《截至2022年8月31日的持續(xù)逾期名單》顯示，存在商票逾期現(xiàn)象的房地產(chǎn)項(xiàng)目公司數(shù)量從7月的2005個(gè)大幅增至8月的2801個(gè)，環(huán)比大幅增長(zhǎng)39.7%，占全部商票逾期企業(yè)的比重環(huán)比增長(zhǎng)3.13pct至67.6%。當(dāng)前房企商票逾期基數(shù)較大的情況下，8月整體商票逾期環(huán)比增速仍明顯高于4-7月平均的環(huán)比增速16.8%，主要緣于個(gè)別出險(xiǎn)房企流動(dòng)性問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵，對(duì)供應(yīng)商造成的負(fù)面沖擊甚至超過(guò)預(yù)期。

??8月較7月新增逾期項(xiàng)目公司910個(gè)，環(huán)比增長(zhǎng)127%；與此同時(shí)7月發(fā)生逾期但8月實(shí)現(xiàn)逾期余額清零的項(xiàng)目公司有114個(gè)，因此8月持續(xù)逾期的項(xiàng)目公司數(shù)量環(huán)比凈增加796個(gè)。在8月新增的名單中，有近6成歸屬于2家出險(xiǎn)房企，分別為418個(gè)和113個(gè)，占到新增數(shù)量的45.9%、12.4%。個(gè)別出險(xiǎn)房企債務(wù)危機(jī)繼續(xù)蔓延，商票出現(xiàn)大面積逾期，倘若后續(xù)紓困政策及債務(wù)重組效果不及預(yù)期，將進(jìn)一步?jīng)_擊供應(yīng)鏈、金融機(jī)構(gòu)、地方政府、購(gòu)房者等多方利益。

??166家房企集團(tuán)連續(xù)3月落入商票逾期名單

??國(guó)企也未能幸免

??據(jù)CRIC監(jiān)測(cè)，8月商票逾期名單中房地產(chǎn)項(xiàng)目公司數(shù)量高達(dá)2801個(gè)，存在商票逾期現(xiàn)象的房企集團(tuán)主體數(shù)量從7月的238家增至8月的279家，環(huán)比增多17.2%。

??從279家發(fā)生商票逾期的房企集團(tuán)開(kāi)發(fā)商的規(guī)模梯隊(duì)來(lái)看，TOP10、TOP11-30、TOP31-50、TOP51-100、TOP101-200、TOP200+梯隊(duì)中分別有1家、11家、9家、13家、21家和224家房企出現(xiàn)商票逾期現(xiàn)象。相較于6-7月，8月TOP10、TOP31-50梯隊(duì)中商票逾期房企數(shù)量趨于穩(wěn)定，個(gè)別房企因資金調(diào)配安排不當(dāng)?shù)纫蛩禺?dāng)月發(fā)生逾期但月末或者下月已經(jīng)償清，而TOP11-30梯隊(duì)房企主體逾期數(shù)量逐月環(huán)比增長(zhǎng)1家，TOP51-100、TOP101-200梯隊(duì)逾期房企較6月各增加3家，逾期房企數(shù)量處增長(zhǎng)趨勢(shì)，后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注商票持續(xù)逾期但公募債尚未違約房企的流動(dòng)性情況。

??TOP200+梯隊(duì)的中小房企商票逾期數(shù)量增長(zhǎng)較快，商票逾期的房企數(shù)量從6月的151家快速攀升到8月的224家，占全部逾期房企數(shù)量較6月增加4.41pct至80.3%，中小房企經(jīng)營(yíng)和資金壓力更大。值得注意，8月?lián)碛械胤絿?guó)資背景的項(xiàng)目公司商票逾期現(xiàn)象較前期有所增加，主要來(lái)自于河南、貴州等中西部區(qū)域，“國(guó)企剛兌信仰”逐漸打破。隨著土地收入的減少，高度依賴土地財(cái)政、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一的地方政府旗下國(guó)企后續(xù)逾期現(xiàn)象可能愈發(fā)嚴(yán)重。

??8月TOP50梯隊(duì)的21家逾期房企主體共涉及旗下1950個(gè)項(xiàng)目公司發(fā)生商票未支付（7月：1316個(gè)），環(huán)比大幅增加48.2%，占到票交所披露的所有逾期項(xiàng)目公司的69.6%，較前期增幅明顯。各梯隊(duì)逾期房企涉及的項(xiàng)目公司數(shù)量環(huán)比均明顯增多，逾期項(xiàng)目公司數(shù)量超過(guò)100個(gè)較上月增加2家至6家房企集團(tuán)，甚至有2家房企集團(tuán)旗下超過(guò)380個(gè)項(xiàng)目公司出現(xiàn)逾期，部分出險(xiǎn)房企體量較大，集中爆發(fā)商票逾期風(fēng)險(xiǎn)對(duì)上游的沖擊更為嚴(yán)峻。

       此外，6月以來(lái)連續(xù)3個(gè)月出現(xiàn)在商票持續(xù)逾期名單的房企數(shù)量有166家，TOP10、TOP11-30、TOP31-50、TOP51-100、TOP101-200、TOP200+梯隊(duì)中分別有1家、8家、8家、10家、15家和124家房企連月出現(xiàn)逾期風(fēng)險(xiǎn)，基本上都是已陷入流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的房企。當(dāng)前各地政府對(duì)出險(xiǎn)房企的紓困，主要通過(guò)政策引導(dǎo)、地方國(guó)企牽頭從項(xiàng)目層面注入流動(dòng)性支持以處置交付風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目紓困是長(zhǎng)期的過(guò)程疊加地方政府對(duì)爛尾項(xiàng)目的選擇較為分散，后續(xù)紓困效果待觀察，倘若出險(xiǎn)房企的流動(dòng)性問(wèn)題未解決，對(duì)上游供應(yīng)商會(huì)造成嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

??供應(yīng)商經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)攀升

??上半年盈利下滑、現(xiàn)金流承壓

        從上下游主要產(chǎn)業(yè)的應(yīng)收賬款的資產(chǎn)質(zhì)量來(lái)看，以申萬(wàn)建筑裝飾、建筑材料和家具用品等地產(chǎn)關(guān)聯(lián)行業(yè)為例，2022年中期三大行業(yè)中樣本企業(yè)計(jì)提信用減值損失規(guī)模224.4億元，較去年同期增長(zhǎng)37.4%，增幅較為明顯。2021全年三大行業(yè)的樣本企業(yè)計(jì)提信用減值損失863.4億元，2022上半年計(jì)提減值損失僅占到全年的26%,可能緣于季節(jié)性因素，半年度計(jì)提減值較少，到了年底可能需要大面積催收賬款而出于謹(jǐn)慎性原則對(duì)房企客戶應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、其他應(yīng)收款等會(huì)計(jì)提更多損失。

??受此影響，房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)盈利能力大幅下滑，申萬(wàn)建筑裝飾、建筑材料和家具用品等行業(yè)凈利率的中位數(shù)水平均較去年同期有所下滑，降幅最為明顯的是信用減值損失計(jì)提規(guī)模最大的建筑材料行業(yè)。此外，部分供應(yīng)商的應(yīng)收賬款增速高于同期的收入增速，應(yīng)收賬款可能存在回收風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流承壓。如防水涂料龍頭東方雨虹2022年中期應(yīng)收賬款同比增幅31.89%快于營(yíng)收增幅7.57%，導(dǎo)致上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出14.89億元。

??針對(duì)中小房企應(yīng)收賬款清欠問(wèn)題，近期中央和地方政府也設(shè)立了協(xié)調(diào)小組和投訴舉報(bào)渠道，也有政策正在研究將商業(yè)承兌匯票期限由1年縮短至6個(gè)月，為中小企業(yè)紓困解決應(yīng)收賬款回款壓力。

??總的來(lái)看，7-8月房企商票逾期增量延續(xù)了前期快速攀升的趨勢(shì)，增幅愈發(fā)顯著，出險(xiǎn)房企集中爆發(fā)了商票逾期危機(jī)，8月新增逾期910個(gè)項(xiàng)目公司中近6成歸屬于2家出險(xiǎn)房企。出險(xiǎn)房企信用危機(jī)的發(fā)酵，商票逾期大增，供應(yīng)商經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大。當(dāng)前許多出險(xiǎn)房企的債務(wù)重組方案的出臺(tái)都需要時(shí)間，疊加紓困政策主要從項(xiàng)目層面注入流動(dòng)性而非接手房企的債務(wù)并對(duì)其注入財(cái)務(wù)援助，后期紓困和債務(wù)重組的效果還有待觀察，倘若出險(xiǎn)房企問(wèn)題僵持不下，各方市場(chǎng)主體信心無(wú)法得到恢復(fù)，對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)造成的負(fù)面連鎖反應(yīng)尤為顯著。