??作 者：中國人民銀行研究局課題組¹

??摘 要：中小微企業(yè)融資難、融資貴問題具有長期性和必然性。對標(biāo)OECD國家，我國中小微企業(yè)融資的整體情況與條件都已處于世界較好水平，但也存在突出的結(jié)構(gòu)性問題和風(fēng)險分擔(dān)機制建設(shè)不足問題，尤其在新冠肺炎疫情沖擊下，中小微企業(yè)經(jīng)營危機疊加金融供需矛盾進(jìn)一步尖銳化，導(dǎo)致其融資形勢更加嚴(yán)峻。基于國內(nèi)外相關(guān)經(jīng)驗的總結(jié)和啟示，本文就系統(tǒng)完善中小微企業(yè)融資制度，包括激勵約束相容的中小銀行培育機制、風(fēng)險可控的聯(lián)動式融資擔(dān)保制度、多層次順暢的直接融資制度、金融科技多元賦能機制、長短結(jié)合統(tǒng)籌高效的政策支持長效機制等，提出相應(yīng)的政策建議。

??關(guān)鍵詞：中小微企業(yè)  結(jié)構(gòu)性問題  融資制度

??中小微企業(yè)融資難、融資貴問題是世界性難題。近年來，我國一直努力完善中小微企業(yè)融資制度供給。尤其是新冠肺炎疫情發(fā)生以來，影響中小微企業(yè)經(jīng)營的長期性因素與短期性沖擊相互交織，使得其融資形勢更加復(fù)雜嚴(yán)峻。如何構(gòu)建長短效益兼顧、激勵約束相容、創(chuàng)新監(jiān)管協(xié)同的中小微企業(yè)融資制度，既在短期內(nèi)充分滿足中小微企業(yè)突發(fā)性激增的融資需求、助推其“復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)商復(fù)市”，又在中長期內(nèi)有效推動金融機構(gòu)“敢融愿融能融會融”、持續(xù)改善中小微企業(yè)的融資環(huán)境，變得尤為重要和迫切。

??一、我國中小微企業(yè)融資現(xiàn)狀：國際對標(biāo)及問題剖析

??（一）中小微企業(yè)融資難融資貴問題具有長期性與必然性

??中小微企業(yè)融資難的根本原因在于其存在天然的弱質(zhì)性，主要表現(xiàn)為發(fā)展不確定、信息不對稱和規(guī)模不經(jīng)濟。

??一是發(fā)展不確定提高了中小微企業(yè)融資風(fēng)險溢價。中小微企業(yè)大多處于產(chǎn)業(yè)鏈末端，市場進(jìn)入門檻低，競爭激烈，在產(chǎn)能過剩情況下，對外部環(huán)境變化的抵御能力較低，包括新冠肺炎疫情在內(nèi)的沖擊對小微企業(yè)影響更顯著。二是信息不對稱降低了中小微企業(yè)融資可得性。與成熟的、規(guī)模較大的企業(yè)相比，小微企業(yè)財務(wù)信息不夠標(biāo)準(zhǔn)和透明，公開披露的財務(wù)信息有限，銀行難以準(zhǔn)確評價小微企業(yè)的信用、前景以及資金使用效益，對小微企業(yè)的貸款更謹(jǐn)慎。三是規(guī)模不經(jīng)濟增加了中小微企業(yè)融資成本。小微企業(yè)經(jīng)營靈活多變，融資需求呈現(xiàn)出規(guī)模小、頻度高、時間急的特點。這使得銀行盡職調(diào)查和事后監(jiān)控的操作成本上升，雖然可以通過提高利率在一定程度上加以彌補，但也會導(dǎo)致小微企業(yè)融資成本上升，并可能產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險。另一方面，小微企業(yè)由于自有資本和商譽價值不高，破產(chǎn)成本較低，更易產(chǎn)生破產(chǎn)逃債的道德風(fēng)險。由于涉及投資銀行及相關(guān)中介機構(gòu)的諸多費用，公開上市融資比銀行融資的規(guī)模經(jīng)濟性更強，一般企業(yè)難以達(dá)到對融資起點的要求。

??（二）國際比較顯示我國小微企業(yè)融資發(fā)展取得了顯著成效

??采用OECD《中小企業(yè)融資2020》的調(diào)查數(shù)據(jù)對主要經(jīng)濟體的中小企業(yè)融資情況進(jìn)行比較分析后發(fā)現(xiàn)，我國中小企業(yè)融資情況與融資條件都已處于世界較好水平，中小企業(yè)貸款占比（64.96%）高出樣本國中位數(shù)24.55個百分點，信貸融資拒絕率（3.69%）也在樣本國中最低，而且我國還擁有全球最大的線上融資市場，占全球線上融資交易量的62.5%，為中小企業(yè)融資提供了有效渠道。但從融資結(jié)構(gòu)上看，我國風(fēng)險投資增速（10%左右）不及OECD國家的平均增速（20.86%），中小企業(yè)直接融資市場仍處于培育階段。

??（三）我國中小微企業(yè)融資制度存在的主要問題

??一是間接融資方面，中小微企業(yè)的信用類和中長期類貸款保障機制不完善，導(dǎo)致其占比較低。在2020年我國新創(chuàng)設(shè)兩項直達(dá)實體經(jīng)濟的貨幣政策工具之前，國有大型銀行信用貸款占全部普惠小微貸款的比例有20%，但是中小銀行不足10%。中小企業(yè)面臨的營商環(huán)境仍較為嚴(yán)峻，貸款抵押率（中小企業(yè)貸款需提供抵質(zhì)押品的比例）一直在50%上下浮動，普遍高于歐洲國家，而且應(yīng)收賬款延期支付天數(shù)（38天）也遠(yuǎn)高于OECD國家的平均水平（10.79天）。我國中小企業(yè)的中長期貸款余額占比（58.4%）遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟體（70%），且不良率水平雖遠(yuǎn)低于發(fā)展中經(jīng)濟體，但仍略高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟體。

??二是金融服務(wù)供給方面，一些中小銀行偏離主責(zé)主業(yè)，未能有效服務(wù)中小微企業(yè)的融資需求。當(dāng)前，我國中小銀行2數(shù)量占比已超85%，資產(chǎn)占比超30%，在小微企業(yè)貸款中的市場份額也已接近50%。但是近年來由于法人治理結(jié)構(gòu)不完善、技術(shù)支撐和人才儲備匱乏、外部激勵約束機制不完善等原因，一些中小銀行跨區(qū)域經(jīng)營過度，偏離服務(wù)社區(qū)、支農(nóng)支小定位，偏離了主業(yè)，也制造了金融風(fēng)險。

??三是融資風(fēng)險分擔(dān)方面，融資擔(dān)保、抵質(zhì)押品管理等體制機制還不健全。融資擔(dān)保業(yè)務(wù)的整體覆蓋面和杠桿放大效率不高，對中小微企業(yè)的融資支持力度有待提升。國內(nèi)抵質(zhì)押品管理機制還不順暢，如應(yīng)收賬款融資面臨棘手的確權(quán)問題，在應(yīng)收賬款融資服務(wù)平臺上，實際登記的應(yīng)收賬款經(jīng)債務(wù)人確認(rèn)的比例僅略超20%，制約了后續(xù)的抵質(zhì)押融資配套服務(wù)。

??四是直接融資方面，股權(quán)和債券融資對高科技中小微企業(yè)的融資支持力度有待加強。直接融資方式在支持高科技中小微企業(yè)融資方面具有天然的適配性，但我國股權(quán)融資的整體支撐較弱，債券市場分層尚且不足。股權(quán)融資方面，2019年創(chuàng)業(yè)板與新三板融資額與同期小微企業(yè)貸款增量的比值為1：16，遠(yuǎn)低于日本2018年的1：7.4；創(chuàng)投與風(fēng)險管理資本的整體規(guī)模、單項投資額等也都與美國相距甚遠(yuǎn)。債券融資方面，截至2019年末，我國針對中小微企業(yè)的各類債券余額3占所有債券余額的比僅為1.3%，是同期小微企業(yè)貸款余額的3.41%，而且70%以上的債券融資還主要依靠銀行發(fā)債實現(xiàn)，真正意義上的中小微企業(yè)債券市場還有待進(jìn)一步培育發(fā)展。

??五是金融科技賦能方面，商業(yè)銀行數(shù)字化經(jīng)營能力有待提升，數(shù)據(jù)要素應(yīng)用亟待規(guī)范。數(shù)據(jù)共享等基礎(chǔ)設(shè)施存在統(tǒng)籌建設(shè)和市場化發(fā)展兩大難題。目前臺州、蘇州等地搭建了數(shù)據(jù)共享平臺，有效解決了政府部門數(shù)據(jù)歸集、共享和應(yīng)用的問題。但在大部分地區(qū)，政府部門數(shù)據(jù)開放意識不足，數(shù)據(jù)開放的制度、規(guī)則、標(biāo)準(zhǔn)欠缺，導(dǎo)致數(shù)據(jù)封閉在各政府部門內(nèi)部；另一方面，共享平臺大多采用公共事業(yè)單位形式運作，數(shù)據(jù)歸集能力強，而數(shù)據(jù)分析、應(yīng)用能力弱，缺乏市場化思維，平臺作用得不到體現(xiàn)。商業(yè)銀行整體數(shù)字化經(jīng)營能力不強，數(shù)字化更多停留在操作層面，沒有在建生態(tài)、搭場景、擴用戶上實現(xiàn)有效突破。對中小銀行而言，金融科技賦能面臨更大挑戰(zhàn)，許多中小銀行實力較弱，但大幅提高其科技投入既不現(xiàn)實，也不必要，需要探索其與大型商業(yè)銀行或金融科技公司合作的有效途徑。

??（四）疫情沖擊進(jìn)一步加劇中小微企業(yè)融資難題

??新冠肺炎疫情罕見地同時對全球經(jīng)濟的供給和需求兩端造成巨大沖擊。供需雙損使得產(chǎn)業(yè)鏈末端的中小微企業(yè)的內(nèi)外源融資在短期內(nèi)均受到嚴(yán)重沖擊。中小銀行固有的資本補充、信貸管理和風(fēng)險控制等制度建設(shè)不足問題更加尖銳。

??二、中小微企業(yè)融資制度建設(shè)的國內(nèi)外經(jīng)驗

??比較國內(nèi)外中小微企業(yè)融資的相關(guān)實踐，我國在中小銀行定向扶持和數(shù)字金融發(fā)展等方面的制度成效值得積極肯定，一些成功經(jīng)驗已可以在全球復(fù)制推廣；但也要看到我國在融資擔(dān)保和直接融資制度方面尚與國外先進(jìn)者存在較大差距。

??（一）中小銀行培育的國內(nèi)外經(jīng)驗

??中小銀行發(fā)展沒有統(tǒng)一模式。美國私營的社區(qū)銀行、德國集群式發(fā)展的儲蓄銀行、日本投貸聯(lián)動的地方銀行、我國的臺州民營銀行都各具特色和優(yōu)勢。但相關(guān)制度框架也呈現(xiàn)出一定規(guī)律，即只有平衡好經(jīng)營約束和政策扶持之間的關(guān)系才能有效保障中小銀行獲得健康可持續(xù)發(fā)展。如為限制行業(yè)競爭、保護(hù)中小銀行發(fā)展，德日等國均通過立法形式對中小銀行的經(jīng)營地域進(jìn)行了限制；美國中小銀行以股東大會、董事會、獨立董事和管理層相互制衡、相互監(jiān)督為基礎(chǔ)，再配合監(jiān)管部門監(jiān)督、投資者監(jiān)督和市場監(jiān)督“三位一體”的強有力外部監(jiān)督機制，形成了規(guī)范高效的公司治理機制；中美都有中小銀行的財政貼息獎補、資本金補充等專項政策，注重加強對中小銀行的定向扶持和差異化監(jiān)管支持。

??（二）融資擔(dān)保制度建設(shè)的國際經(jīng)驗

??構(gòu)建完善信用擔(dān)保體系對于解決中小微企業(yè)融資難問題至關(guān)重要。國際經(jīng)驗表明，發(fā)達(dá)國家中小微企業(yè)融資約束弱與其相對完善的信用擔(dān)保體系息息相關(guān)，具體包括擔(dān)保立法、政策導(dǎo)向、資金支持及風(fēng)險管理等各個方面內(nèi)容。如美國1953年的《小企業(yè)法》首先對信用擔(dān)保計劃的對象、用途、擔(dān)保金額和保費標(biāo)準(zhǔn)等內(nèi)容進(jìn)行了明確規(guī)定，其后相繼構(gòu)建起全國、區(qū)域和社區(qū)三個層次的擔(dān)保體系，分別由小企業(yè)管理局（核心的貸款擔(dān)保項目為7（a）貸款和504貸款）、州政府（如2008年金融危機后實施的小企業(yè)信貸支持計劃）和社區(qū)機構(gòu)（如社區(qū)內(nèi)小企業(yè)發(fā)展中心、社區(qū)開發(fā)公司、微型貸款公司等）負(fù)責(zé)實施擔(dān)保職能，特別是小企業(yè)管理局通過構(gòu)建完善銀政企風(fēng)險共擔(dān)、擔(dān)保貸款二級市場流動等機制，基本實現(xiàn)了商業(yè)化可持續(xù)運營。

??（三）直接融資制度建設(shè)的國際經(jīng)驗

??建設(shè)直接融資支持體系對解決高科技中小微企業(yè)融資問題必不可少。在美國等以直接融資為主導(dǎo)的國家，建立政府引導(dǎo)基金是主要方式。美國政府引導(dǎo)基金（SBIC）對其投向、被投小企業(yè)的凈資產(chǎn)和稅后收入門檻、單項投入金額等都有明確規(guī)定，不同的許可證（標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)許可或影響力投資許可）對應(yīng)不同的投資策略和資本分配要求，而且這些規(guī)則和要求還會隨著整體的融資環(huán)境變化進(jìn)行動態(tài)優(yōu)化；實行靈活多樣的市場化運作，充分調(diào)動私人資本的積極性和政策資金的杠桿效應(yīng)；由小企業(yè)管理局主要負(fù)責(zé)對其進(jìn)行審批管理、融資幫助、績效評估、風(fēng)險處置等。

??在日本等以間接融資為主導(dǎo)的國家，完善多層次資本市場并建立轉(zhuǎn)板機制的做法值得參考。日本政府積極鼓勵發(fā)展資本市場，推動構(gòu)建了主板（市場一部和市場二部）、創(chuàng)業(yè)板（包括Mothers和JASDAQ）、專業(yè)投資市場等多層次股票市場體系，并通過完善升級轉(zhuǎn)板和終止上市等轉(zhuǎn)板機制建設(shè)，有效發(fā)揮了直接融資市場在中小微企業(yè)孵化、培育、成長等全生命周期中的融資支持作用。

??（四）金融科技賦能的國際經(jīng)驗

??為順應(yīng)數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展趨勢，積極應(yīng)對小微企業(yè)融資旱澇并存、供需不匹配、配套機制不完善等問題，各國采用金融科技手段加強數(shù)據(jù)要素的市場化應(yīng)用，幫助緩解信息不對稱、降低金融機構(gòu)運營成本，提高小微企業(yè)信貸可得性。一是建設(shè)數(shù)字化支付系統(tǒng)克服小微融資的“數(shù)據(jù)鴻溝”。如肯尼亞Kopo Kopo公司利用其網(wǎng)絡(luò)平臺為商戶提供低成本的聚合支付解決方案，阿根廷中央銀行建立Pago Electronico Inmediato支付系統(tǒng)，為商戶和中小微企業(yè)等提供可使用移動設(shè)備進(jìn)行的實時資金轉(zhuǎn)移支付服務(wù)。二是傳統(tǒng)金融服務(wù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型推動小微融資擴面降價。如美國商業(yè)銀行通過傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)數(shù)字化，降低了運營成本，有效緩解了小微企業(yè)融資負(fù)擔(dān)，英國政府通過一系列投資、擔(dān)保計劃，大力支持?jǐn)?shù)字化挑戰(zhàn)者銀行（Challenger Bank）發(fā)展，利用其數(shù)字化運營低成本、高效率的特點，打破傳統(tǒng)金融機構(gòu)對英國小微企業(yè)貸款市場的壟斷。三是推動開放銀行發(fā)展，加強小微增值服務(wù)。英國是最先提出開放銀行4計劃的國家，開放銀行可將小微企業(yè)賬戶與企業(yè)主賬戶相關(guān)聯(lián)，補充授信依據(jù)，也可以為小微企業(yè)提供工資支付、在線會計軟件包、數(shù)字政務(wù)、財務(wù)證明、電子商務(wù)等各項增值服務(wù)。四是建設(shè)信息共享平臺完善小微融資配套機制。如日本21家私人金融機構(gòu)聯(lián)合出資設(shè)立了第一個信用風(fēng)險管理數(shù)據(jù)庫聯(lián)盟——風(fēng)險數(shù)據(jù)庫，提供信用風(fēng)險評級與認(rèn)證服務(wù)，開發(fā)商業(yè)銀行小微企業(yè)信用風(fēng)險預(yù)測模型，并發(fā)布小微企業(yè)提高信用評級路線圖。全日本70％的銀行都是風(fēng)險數(shù)據(jù)庫的成員。

??三、政策建議

??不斷完善中小微企業(yè)融資制度，是我國推動金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力的重要任務(wù)。下一階段，要繼續(xù)堅持“幾家抬”的思路，準(zhǔn)確把握中小微企業(yè)自身的客觀規(guī)律，堅持商業(yè)可持續(xù)的市場化原則，組合運用信貸、股權(quán)、債券三種方式，推動實現(xiàn)中小微企業(yè)融資“擴面、增量、降價、提質(zhì)、防風(fēng)險”。

??一是建立完善激勵約束相容的中小銀行培育機制。一方面，認(rèn)真貫徹落實第五次全國金融工作會議關(guān)于金融業(yè)要回歸本源的要求，進(jìn)一步明確中小銀行堅持服務(wù)實體經(jīng)濟、堅持差異化經(jīng)營、堅持本土化發(fā)展的科學(xué)定位，也要通過監(jiān)管考核機制推動中小銀行內(nèi)部構(gòu)建起支農(nóng)支小的資源傾斜機制。深化中小銀行股份制改革，在金融業(yè)擴大開放的背景下進(jìn)一步完善戰(zhàn)略投資者引入機制，推動中小銀行完善產(chǎn)權(quán)約束和法人治理結(jié)構(gòu)。另一方面，進(jìn)一步完善外部政策激勵機制，通過財政注資、減費降稅、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持、彈性化監(jiān)管等積極的政策激勵，支持大小銀行間進(jìn)行動態(tài)博弈，進(jìn)一步激化中小微企業(yè)金融服務(wù)的市場競爭。

??二是完善融資擔(dān)保制度。進(jìn)一步完善我國“一體兩翼四層”擔(dān)保體系的聯(lián)動機制，完善不同層級和不同類型擔(dān)保機構(gòu)之間的聯(lián)保、分保及再保等機制安排。發(fā)揮財政資金的正向激勵作用，構(gòu)建完善政府性擔(dān)保機構(gòu)的資本金補充長效機制，擴大擔(dān)保業(yè)務(wù)覆蓋和融資杠桿效應(yīng)。完善政府性擔(dān)保機構(gòu)的考核機制，適當(dāng)提高擔(dān)保代償率等風(fēng)險容忍度。健全銀行、擔(dān)保機構(gòu)和企業(yè)不同市場主體之間，中央、省、市縣不同層級之間的風(fēng)險分擔(dān)機制。

??三是完善直接融資制度。通過優(yōu)化“反向掛鉤”、稅收、差異化監(jiān)管等政策和退出機制，積極培育天使投資、創(chuàng)業(yè)投資等早期投資力量，探索完善投貸聯(lián)動機制，加強對科技創(chuàng)新型中小微企業(yè)的融資支持。完善各層次資本市場之間更順暢的轉(zhuǎn)板機制，促進(jìn)上市資源有效流動，不斷提升資本市場針對中小企業(yè)的融資功能和定價能力。債券市場是中小微企業(yè)直接融資的重要途徑。提高中小微企業(yè)債券吸引力，可加大對中小微企業(yè)債券的增信支持，簡化發(fā)行注冊流程；推動發(fā)展高收益?zhèn)袌觯诩訌娡顿Y者保護(hù)和信息披露的前提下，充分發(fā)揮市場化定價機制作用，豐富和完善具有多元風(fēng)險偏好的投資者結(jié)構(gòu)；建立健全債務(wù)違約風(fēng)險處置機制，提高風(fēng)險出清效率。

??四是強化金融科技支撐體系。推動金融機構(gòu)與科技公司競合發(fā)展，充分利用各方優(yōu)勢服務(wù)小微企業(yè)發(fā)展。鼓勵大型金融機構(gòu)的科技體系向外輸出相關(guān)技術(shù)成果和賦能經(jīng)驗，支持中小金融機構(gòu)的數(shù)字化經(jīng)營，共同加快推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。加快數(shù)據(jù)共享平臺等金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，通過加強金融監(jiān)管部門與其它經(jīng)濟數(shù)據(jù)生產(chǎn)部門的溝通協(xié)調(diào)機制，打造更高權(quán)威的金融數(shù)據(jù)聚集樞紐和領(lǐng)先的數(shù)據(jù)信息服務(wù)平臺，在此基礎(chǔ)上不斷深化金融科技應(yīng)用，推動數(shù)據(jù)要素的多向賦能。

??五是構(gòu)建政策支持長效機制。加強中小微企業(yè)融資的政策支持，要明確并兼顧短期目標(biāo)和長期目標(biāo)，短期堅持“留得青山、贏得未來”的施策原則，注重支持政策的目標(biāo)性和直達(dá)性，著力通過加大財政支持力度健全風(fēng)險分擔(dān)機制；長期堅持完善中小微企業(yè)的融資環(huán)境，注重支持政策的差別化和統(tǒng)籌性，著力健全中小微企業(yè)全生命周期的融資支持政策，構(gòu)建銀行“敢貸、愿貸、能貸、會貸”的長效機制，不斷完善中小微企業(yè)信用貸款、中長期貸款、抵質(zhì)押融資的配套機制，助力市場主體“青山常在、生機盎然”。另外，緩解中小微企業(yè)融資難、融資貴問題要作為一項系統(tǒng)性工程統(tǒng)籌推動，加強各類要素的綜合支撐，推動貨幣、財稅、監(jiān)管、立法等各個部門、各類支持政策的協(xié)同和配合。

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??全文下載鏈接：完善中小微企業(yè)融資制度問題研究.pdf

??注1：課題組成員：王信、雷曜、祝紅梅、趙天奕、王紫薇、唐文強、周有容。

??注2：包括城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、民營銀行、農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村信用社以及村鎮(zhèn)銀行。

??注3：包括小微企業(yè)專項金融債、微小企業(yè)貸款支持證券、小微企業(yè)增信集合債、“雙創(chuàng)”孵化專項債券、創(chuàng)投企業(yè)債務(wù)融資工具、“雙創(chuàng)”專項債務(wù)融資工具、“創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券”（小微企業(yè)）等，2019年累計融資額約1.26萬億元。

??注4：開放銀行尚未有權(quán)威定義。技術(shù)上，開放銀行是一種金融服務(wù)平臺，利用API（應(yīng)用程序編程接口）和SDK（軟件開發(fā)工具包），在大數(shù)據(jù)、云計算技術(shù)支撐下，重構(gòu)銀行生態(tài)系統(tǒng)；商業(yè)模式上，銀行通過與第三方開發(fā)機構(gòu)、金融科技公司、其他合作伙伴共享數(shù)據(jù)，深度融入各種消費場景，以客戶為導(dǎo)向，提供更加便捷的金融服務(wù)。