亚洲天堂免费观看-亚洲天堂免费-亚洲天堂伦理-亚洲天堂久久新-亚洲天堂久久久-亚洲天堂久久精品成人

專題回顧 | 公募REITs發行創新高,推動房企加速轉型

宏觀報告克而瑞研究中心 2025-01-06 11:24:54 來源:克而瑞地產研究

掃描二維碼分享
  • 城市:全國
  • 發布時間:2025-01-06
  • 報告類型:宏觀報告
  • 發布機構:克而瑞

??導語

??2024年,中國公募REITs邁入常態化發展新階段,朝著規范化和成熟化的方向不斷發展。

??◎  文 / 房玲 易天宇 洪宇桁

??01
2024年公募REITs發行量創新高
上市產品收益回報穩定

??1、公募REITs從試點階段轉為常態化發展新階段(部分略)

??自2020年4月30日,中國證監會、國家發展改革委聯合發布《關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金(REITs)試點相關工作的通知》以來,我國公募REITs試點工作正式啟動。進入2024年,中國公募REITs邁入常態化發展新階段,朝著規范化和成熟化的方向不斷發展。

??2024年2月8日,上海證券交易所和深圳證券交易所均發布《關于做好公開募集基礎設施證券投資基金2023年年度報告披露工作有關事項的通知》,在基礎設施REITs年度報告的信息披露、披露時間以及重點披露事項等多方面進行了明確指導。該通知推動了基礎設施REITs年度報告充分披露對投資者作出價值判斷和投資決策有重大影響的信息,提升信息披露有效性,保護投資者合法權益。

??4月12日,國務院出臺了《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》,提及要研究制定不動產投資信托基金管理條例;落實并完善不動產投資信托基金等稅收政策。

??7月26日,國家發展改革委公布《關于全面推動基礎設施領域不動產投資信托基金(REITs)項目常態化發行的通知》(1014號文),部署推進REITs常態化發行工作。1014號文已于2024年8月1日起施行,此前國家發改委印發的有關文件(主要指2021年的958號文、2023年的236號文)與1014號文不一致的,均以1014號文為準。

??2、已上市公募REITs收益率和回報率較為穩定(略)

??3、2024年公募REITs新發行量創新高(部分略)

??公募REITs長期穩定且較高的收益率,結合政策的利好支持,使得公募REITs獲得了越來越多的原始權益人和投資者的重視。截至12月19日,2024年已有26只公募REITs完成了上市,募集資金總額為553.53億元,創下了近年來的新高,同時我國公募REITs已上市的總規模也達到了1558.7億元。

3

??與此同時,還有22只公募REITs產品處于已申報還未上市階段,預計年底之前仍將有數只公募REITs產品完成上市。按基礎設施類型來看,產業園公募REITs共有6只,是所有類型中最多的,其次則是倉儲物流和租賃住房類各有5只。而從審批階段來看,共有4只已經通過審批,分別是華安外高橋REIT、平安寧波交投REIT、招商科創REIT和中航易商倉儲物流REIT,并且這4只公募REITs都已完成了募集等待上市。

3

??02
房企已發行224.22億元公募REITs
參與程度相對較低

??1、已有6家房企發行公募REITs,消費類基礎設施和租賃住房是主要方向

??隨著公募REITs政策環境逐漸完善、市場規模逐漸擴大,持有優質存量資產的房地產開發企業也迎來了更多的機會,部分房企已經開始進行試水。截至2024年12月19日,共有華潤置地、招商蛇口、大悅城、萬科、首創城發和中國金茂的8只REITs產品完成了上市,總規模224.22億元,此外還有金隅集團和萬科的兩只新發行REITs以及華潤的租賃住房REITs擴募正在審批中。不過相對于目前1558.7億元的公募REITs市場而言,房企的參與程度仍然相對較低。

3

??從房企參與的公募REITs的基礎設施類型來看,主要還是在消費類基礎設施和租賃住房兩個方面。尤其是在消費類基礎設施領域,目前房企旗下已上市和已申報的10只公募REITs產品(不包含擴募)中,有5只是消費類公募REITs。租賃住房領域除了已經上市的有華夏基金華潤有巢REIT和招商基金招商蛇口租賃住房REIT之外,還有華潤有巢REIT的擴募正在審批中,此外也有消息稱萬科計劃以泊寓為標的申報發行10億元租賃住房REIT。相較于這兩個與房企業務關系較為緊密的領域,產業園和倉儲物流雖然也有房企涉及,但是數量相對較少。

??2、2024年消費類基礎設施公募REITs起步,產品整體表現不佳

???前三季度消費類公募REITs盈利能力偏低,但輕資產項目明顯較高(略)

???房企旗下大體量項目盈利能力欠佳,可能影響后續投資者判斷(略)

??3、租賃住房公募REITs整體運營優秀,未來前景廣闊

???租賃住房公募REITs盈利能力居所有REITs前列,投資者廣泛青睞(略)

???招商蛇口REIT是年內唯一一個上市的租賃住房REIT,受到廣泛關注(略)

??03
公募REITs推動房企業務升級轉型
助力走出行業困境

??1、華夏華潤商業REIT的背后具有戰略整合意圖

???全資項目公司出表,喪控后成為聯營企業

??2024年3月14日,華夏華潤商業REIT在深圳證券交易所成功上市,該項目在首批上市的三單消費基礎設施REITs中發行規模最大,達到了69.02億。

??根據項目募集說明書顯示,華夏華潤商業REIT的底層資產為青島萬象城,在初始狀態中項目公司為華潤置地(山東)有限公司,由華潤商業資產控股有限公司100%持有,而華潤商業資產為華潤置地旗下的全資子公司,這也意味原本項目公司的財務需要被華潤置地并表。

3

??但在2024年中期業績報告中,華潤置地期內已向華夏華潤商業信托公募基金出售華潤置地(山東)有限公司的全部權益,代價為61.26億元;出售后華潤置地認購30%基金份額,代價為20.71億元,并分類為聯營企業。交易完成后,華潤置地并不形成控制,不再并表入賬。在華潤置地的案例中,發行公募REITs實質上屬于底層資產從并表狀態到出表。

??從并表狀態到出表狀態的模式下,房企會將項目公司的股權轉讓公募基金,在合并財務報表中,處置股權轉讓對價(以及剩余股權的公允價值)與長期股權投資的賬面價值(自購買日持續計算的可辨認凈資產的公允價值*持股比例)的差額,確認為投資收益。此外,華潤置地將喪失控制權后的項目公司分類為聯營企業,后續將按照長期股權投資權益法來核算。

???出表提供寶貴現金流,對資產端影響不大(略)

???公募REIT預示華潤更大資產整合意圖,豐富資源有利擴募(略)

??2、萬科中金印力消費REIT緩解表外資金壓力

???項目始終處于表外狀態,萬科保持重大影響

??2024年4月30日,萬科旗下的中金印力消費基礎設施REIT在深圳證券交易所正式上市,發行規模32.6億。中金印力消費基礎設施REIT的原始權益人為印力商用置業有限公司,項目公司為杭州潤衡置業有限公司。此前印力商置及杭州潤衡就屬于萬科集團的聯營公司,原本屬于出表狀態。

??而在此次發行公募REITs后,萬科于項目公司的持股比例雖然有所下降,但對項目公司依然保持重大影響。根據2024年上半年中期報告,在關聯方關系中,萬科依然將印力商置及杭州潤衡列為聯營公司。在中金印力消費REIT的案例中,屬于維持出表狀態不變。

??這該案例中,僅能從長期股權投資中聯營企業當期減少投資額中,看出發行公募REITs所帶來的影響。此外,轉讓對價與處置的長期股權投資賬面價值差額,確認為投資收益。

3

???緩解表外隱形債務壓力,填補資本金缺口(略)

???公募REITs是“一攬子方案”一部分,遠水難解近渴(略)

??3、公募REITs提升商業板塊獨立性,助力企業轉型升級

??整體來看,發行公募REITs并非簡單“一錘子買賣”將資產直接出售,而是要求企業要保留項目部分股權且確保經營穩定。雖然在1014號文中,對回收資金的使用要求大幅放松,將補充原始權益人流動資金的比例上限提高至15%,但仍存在相對嚴格的限制。在此背景下,發行公募REITs的意義更多是提升集團旗下商業板塊的獨立性,在母公司資金普遍承壓的背景下,商業板塊能夠通過市場募集資金,更好實現自給自足,獨立發展。

??對于類似華潤置地旗下擁有大量優質商業項目的房企而言,應該抓住當下公募REITs的政策機遇,以構建新的發展格局。在行業深度調整的大背景下,相關房企可以通過發行公募REITs,加快企業輕資產化轉型,進一步增強資本實力。與此同時,發行公募REITs有利于盤活房企長周期低回報的存量資產,募集資金也可以用于相關資產的再投資,降低企業在存量資產里的沉淀成本。最后,公募REITs有助于房企在非住宅領域繼續深耕布局,孵化潛在商業項目,提升商業項目的回報率,實現資產增值。

??對于流動性緊張的房企而言,發行公募REITs可以作為融資轉型的一種輔助手段,但不會是主要方式。對于這類企業而言,首要解決的是債務壓力,最優解仍然是直接出售旗下各類重資產,包括但不限于附屬或合聯營公司股權、投資性房地產等等。

??事實上,公募REITs也起到了一個橋梁作用,同時鏈接了房企與投資機構,或在未來催生出更多可能的合作機會。以萬科為例,根據公開信息顯示,在中金印力消費REIT的認購方中,就有國壽投資、中信證券、建信信托、平安理財、招商理財等多家投資機構;而8月萬科還與中信、泰康等設立了消費Pre-REIT基金。萬科表示“(其大宗交易的優勢之一是)已與境內外金融機構投資者、本地國企、產業需求者、個人資產配置等四類投資者,初步建立了制度化、系統性的鏈接與合作。”相信這類與金融機構的鏈接與合作,將會更好地推動企業完成轉型升級,更快走出行業周期。

中國城市住房價格288指數

(2023-02)

1571.9

  • 0.13%
  • -0.91%
日期指數環比同比
2023.011569.9-0.97%-0.14%
2022.121572.1-0.92%-0.11%
2022.111573.9-0.12%-1.08%
2022.101575.8-0.20%-1.01%
2022.091579.0-0.02%-0.87%
2022.081579.3-0.04%-0.62%
返回頂部
主站蜘蛛池模板: 在线不卡aⅴ片免费观看 | 国产视频大全 | 亚洲精品视频在线播放 | 毛片无遮挡 | 色婷婷五月综合亚洲小说 | 国产欧美精品一区二区三区四区 | 免费在线观看成人av | 一区二区三区91 | 久久伊人精品一区二区三区 | 亚洲va中文在线播放免费 | 国产亚洲精品美女久久久 | 欧美亚精品suv | 森林影视官网在线观看 | 一区二区三区四区国产 | 91久久婷婷国产一区二区三区 | 日韩综合av | 成人性生活大片免费看ⅰ软件 | 欧美成人一区二免费视频软件 | 天天曰天天爽 | 国产l精品国产亚洲区在线观看 | 欧美一级大黄 | 另类小说色综合 | 中文字幕狠狠干 | 天堂av免费在线观看 | 成人性做爰aaa片免费 | 天堂а√8在线最新版在线 大地资源中文第三页 | 91国在线啪 | 久久666| 青青草原成人网 | 天天躁夜夜躁狠狠眼泪 | 亚洲6080yy久久无码产自国产 | 热の综合热の国产热の潮在线 | 极品少妇脚交xxxxh | 69精品人人人人 | 伊人精品无码av一区二区三区 | 国产91 精品高潮白浆喷水 | 五月婷婷狠狠爱 | 一二三四在线观看免费视频 | 9色视频| 天天干天天透 | 俺也来俺也去俺也射 | 日韩欧美一中文字暮专区 | 亚洲成人在线免费观看 | 国产精品人 | 久久久亚洲天堂 | www.69视频 | 少妇性bbb搡bbb爽爽爽 | 精品香蕉一区二区三区 | 国产成人黄色 | 久久久久久久久久久网 | 尤物久久av一区二区三区亚洲 | 久久噜噜 | 91黄色视屏 | 国产草草草 | 18成人免费观看网站 | 国产成人麻豆精品午夜福利在线 | 一区二区三区成人久久爱 | 初尝人妻少妇中文字幕 | 疯狂做受xxxx国产 | 日本囗交做爰视频 | 欧美日韩国 | 国产三级在线免费观看 | 伊人精品视频在线观看 | 伊人久久大香线蕉综合四虎小说 | 99re8这里有精品热视频免费 | 亚洲欧美色图小说 | 久在线精品视频线观看 | 国产91色在线 | 人与禽交av在线播放 | 国产片淫级awww | 久久精品视频一区二区 | 日本不卡中文字幕 | 婷婷激情五月综合 | 免费无码一区二区三区蜜桃 | av黄色免费网站 | 国产地址一| 免费丰满少妇毛片高清视频 | 蜜臀av无码精品人妻色欲 | av免费高清| 亚洲日产精品一二三区 | 亚洲熟妇无码av在线播放 | 一级视频免费观看 | 欧美激情综合色综合啪啪五月 | 免费看日韩毛片 | 日日操网站 | 中文字幕精品亚洲无线码二区 | 18禁裸乳无遮挡啪啪无码免费 | 欧美久久视频 | 少妇出轨精品中出一区二区 | 欧美不卡视频一区发布 | 西西44rtwww国产精品 | 色噜噜综合 | 欧美最新精品videossexohd | 天天射美女| 精品国产一区三区 | 亚洲国产精品无码久久久秋霞1 | 亚洲精品乱码久久观看网 | 亚洲乱码国产乱码精品精98午夜 | 国产裸体视频bbbbb | 久久综合五月丁香久久激情 | 久久国产精品免费 | 超碰最新在线 | 国产精品国产三级国产aⅴ浪潮 | 国产91在线观看丝袜 | av片网站| 成人做爰高潮片免费视频韩国 | 亚洲精品久久久久中文第一幕 | 天天做天天爱夜夜爽 | 在线免费观看www | 青青草原综合久久大伊人精品 | 神马影院午夜伦理 | 77777亚洲午夜久久多喷 | 亚洲深爱 | 亚洲日本香蕉视频 | 国产精品久久久久国产a级 国产精品久久久久国产三级传媒 | 国产日产精品一区二区 | 久久久久国产精品免费免费搜索 | 一区在线观看 | 欧美做受高潮中文字幕 | 国产主播福利在线 | 麻豆视频官网 | 一区二区三区中文字幕 | 秋霞影院午夜老牛影院 | 麻豆传谋在线观看免费mv | 国产精品免费看 | 在线欧美精品一区二区三区 | 毛片24种姿势无遮无拦 | 97在线影院 | 精品无人乱码一区二区 | 都市激情男人天堂 | 国产亚洲性欧美日韩在线观看软件 | 999久久久国产精品 国产精品视频全国免费观看 | 人人妻人人插视频 | 精品视频久久久久久久 | 亚洲伦理在线视频 | www.久久久.com| 高清国产亚洲精品自在久久 | 影音先锋中文字幕资源 | 国产精品久久久久久婷婷动漫 | 欧美人伦禁忌dvd放荡欲情 | 国产情侣一区二区 | 国产精品中文久久久久久 | 中文字幕在线观看视频地址二 | 日本成人在线视频网站 | 91精品久久久久久久久青青 | 中文毛片无遮挡高清免费 | 精品国产91洋老外米糕 | 色噜噜狠狠一区二区三区狼国成人 | 色丁香av| 大桥未久中文字幕 | 国产美女无遮挡裸色视频 | 欧美成人极品 | 欧美粗暴jizz性欧美20 | 视频一区欧美 | 91tv亚洲精品香蕉国产一区 | 日本a级毛片视频播放 | 青娱乐极品视频在线 | 男人天堂网在线 | 久草在线资源福利 | 国产黄色网 | 一个人看的www免费视频在线观看 | 欧美 日韩 一区二区三区 | 美女福利一区 | 日本无码人妻精品一区二区蜜桃 | 国产免费视频一区二区裸体 | 久久久久国色av免费观看性色 | 国产一二三区免费视频 | 久久精品免费国产 | 成av免费大片黄在线观看 | 国产成人精品av | 久久久香蕉网 | 女女互磨互喷水高潮les呻吟 | 亚洲成a人v欧美综合天堂麻豆 | 欧美一区亚洲二区 | 欧美大色 | 在线观看亚洲网站 | 自拍偷拍精品视频 | 日韩在线一二 | 闺蜜互慰吃奶互揉69式磨豆腐 | 激情戏网站 | 人人妻人人澡av天堂香蕉 | 精品视频99 | 孕妇怀孕高潮潮喷视频孕妇 | 不卡av免费观看 | aaa a特级黄| 日韩免费在线视频观看 | 国产精品-区区久久久狼 | 天天操天天操天天操 | 亚洲国色天香卡2卡3卡4 | 美女极度色诱视频国产 | 中国偷拍毛茸茸肥老熟妇 | 狠狠色综合网站久久久久久久 | 色在线看| 日韩毛片基地 | 日韩人妻不卡一区二区三区 | 国产69精品久久久久999小说 | 欧美特级a | 九色福利视频 | 综合精品一区 | 日韩毛片在线视频x | 继室辣文h1v1 | 把少妇弄高潮了www麻豆 | 插插久久| www夜夜骑 | 日本三级欧美三级高潮365 | 久久综合亚洲色一区二区三区 | 九九热视频在线 | 亚洲xxxxxx| 国产av熟女一区二区三区 | 久久久久久国产精品美女 | 精品国产一区在线观看 | 国产专区一区二区 | av在线视 | 激情欧美一区二区免费视频 | 久草在线视频精品 | 不卡av在线免费观看 | 欧美性插动态图 | 精品久久久久久亚洲精品 | 天天干狠狠 | 国产天美传媒性色av | 成熟人妻av无码专区 | 国内精品久久久久 | 自拍偷拍精品视频 | 亚洲成人在线免费观看 | 91九色蝌蚪国产 | 2020久久超碰国产精品最新 | 成人性生交天码免费看 | 天堂网亚洲| 国产69久久久欧美一级 | 色噜噜狠狠色综合成人网 | 中文字幕在线不卡一区二区 | 香蕉视频影院 | 色av影院| 日本久久爱 | 国产网站免费看 | 亚洲毛片一区二区 | 成人精品 | 成人av黄色 | 久久6精品 | 丰满岳乱妇在线观看中字无码 | 国产亚洲小视频 | 福利一区二区三区视频在线观看 | 日韩福利在线视频 | 午夜成人免费影院 | 国产男女猛烈无遮挡免费视频 | 国产三级做爰在线播放 | 国产精品国产三级国产不产一地 | 文中字幕一区二区三区视频播放 | 亚洲国产成人片在线观看无码 | 亚洲超碰在线 | 可以在线看黄的网站 | 亚洲精品国产综合 | 神马午夜激情 | 国产亚洲欧美在线专区 | 秋霞午夜一区二区三区视频 | 一品二品三品中文字幕 | 思思99精品视频在线观看 | 永久免费精品视频网站 | 草青青视频 | 日韩久久久久久久久 | 欧美日韩另类在线 | 国产精品成人用品 | 一性一交一口添一摸视频 | 国产精品久久久久久久午夜片 | av网站导航 | www成人avcom| 樱花草在线播放免费中文 | gogogo日本免费观看电视动漫 | hd国产人妖ts另类视频 | 成人国产精品免费视频 | 北条麻妃一区二区三区在线视频 | av网址有哪些 | 九九热最新网址 | 女人被男人爽到呻吟的视频 | 久久久久亚洲精品中文字幕 | 久久99精品国产麻豆宅宅 | 制服中文字幕 | 夫妻精品| 国产一精品一av一免费 | 亚洲交性网 | 亚洲无人区午夜福利码高清完整版 | 91成人网在线播放 | avt天堂网| 天天干网址 | 美国色综合| 亚洲精品无码一区二区三区久久久 | 中文字幕乱码久久午夜不卡 | 天堂一级片 | 中文字幕日产av | 夜夜躁天天躁很很躁 | 欧美日韩中文字幕 | 亚洲欧美久久久 | 欧美成人a∨高清免费观看 欧美成人aa | av生活片 | 日韩伦乱| 熟妇的奶头又大又长奶水视频 | 专干老肥女人88av | 天堂а√中文最新版在线 | 97超视频| 欧美激情影院 | 中文字幕av网址 | 国产精品无 | 丰满孕妇性春猛交xx大陆 | 在线观看国产亚洲 | 亚洲日韩v无码中文字幕 | 久久久久久臀欲欧美日韩 | 人人玩人人干 | 国产成人美女视频网站 | 风间由美一区二区三区 | 国产极品一区 | 中国第一毛片 | 亚洲国产精品成人综合在线 | 亚洲专区欧美专区 | 素人在线观看免费视频 | 五月天天色 | 日韩精品中文字幕一区二区 | 9cao| 日韩精品在线观看视频 | 久久精品成人热国产成 | 精品久久久蜜桃 | 久久久国产精品亚洲一区 | 激情网五月天 | 旅行的意义3在线观看韩国 绿帽av | 国产网红主播三级精品视频 | 大香伊蕉在人线国产av | 天天干天天摸 | 2021国产精品视频 | 装睡被陌生人摸出水好爽 | youjizz亚洲女人 | 国产精品污污 | 中文在线а√在线 | 成人性生交视频免费看 | 中文字幕亚洲综合久久青草 | 亚洲国产午夜精品理论片 | 久久国产色av | 一级黄色片看看 | 精品福利一区二区 | 麻花豆传媒mv在线观看网站 | 一本一本久久a久久精品综合 | 欧美色五月 | 国产69精品久久久久999天美 | 天天干天天噜 | 另类异族videosex太狠了 | 国产综合久久久久鬼色 | 污污网站在线观看视频 | 少妇人妻大乳在线视频 | a免费看| 激情内射亚洲一区二区三区爱妻 | 一二三国产精品 | 久草在线视频福利资源站 | 国产伦精品一区 | 狠狠色成色综合网 | 伊人55| 67194在线免费观看 | 一级特黄aaaaaa大片 | 一区二区三区av夏目彩春 | 久久香蕉国产线看观看精品yw | 亚洲小说在线 | 区二三区四区精华日产一线二线三 | 中文字幕永久区乱码六区 | 亚洲伊人久久综合影院 | 男人和女人做爽爽视频 | 伊人66| 永久免费网站直接看 | 在线精品小视频 | 日韩欧美成人网 | 国产在线播放av | 热久久国产 | 美女国产网站 | 麻豆精品视频 | 欧美 日韩 国产 成人 在线 91 | 免费一区二区三区四区 | 三级一区二区 | 性欧美最猛 | 亚洲精品一区二区国产精华液 | 精品一区二区久久久久久久网站 | 欧美日韩亚洲高清 | 欧美在线视频播放 | 白丝美女喷水 | 国产欧美一区二区精品忘忧草 | 午夜av亚洲女人剧场se | 亚洲欧洲av综合色无码 | 国产精品免费麻豆入口 | 综合色伊人 | 爆乳一区二区三区无码 | 欧美在线一 | 成人情趣片在线观看免费 | 亚洲国产久 | 国产午夜影院 | 午夜偷拍福利视频 | 国产在线播放网站 | 欧美兽交xxxx×视频 | 两口子交换真实刺激高潮 | 精品国产乱码久久久久久影片 | 丰满少妇小早川怜子影片了 | 台湾chinesehdxxxx少妇 | 日韩激情小说 | 久久精品视频91 | 三级亚洲欧美 | 大地资源中文第3页 | 亚洲自偷自偷图片 | 国产精品久久毛片 | 日本大乳高潮视频在线观看 | 手机国产乱子伦精品视频 | 91网在线| 日韩色图片 | 挺进美女教师的蜜桃肥臀视频 | 国产欧美久久一区二区 | 亚洲乱码国产乱码精品精98午夜 | 国产美女无遮挡裸色视频 | 久久av无码精品人妻系列 | 国产亚洲精品自在久久 | 欧美一区二区三区成人精品 | 女人天堂av | 国产中年夫妇激情高潮 | 亚洲精品乱码久久久久久不卡 | 国产区久久 | 99久热| 亚洲永久视频 | 亚洲精品乱码久久久久久蜜桃不卡 | 丰满熟妇乱子伦 | 干丰满少妇 | 亚洲精品乱码久久久久久麻豆不卡 | 99热久久成人免费频精品2 | 一二三四区在线 | 国产欧美日韩小视频 | 久久这里有 | 日韩激情在线视频 | 欧美mv日韩mv国产 | 黄色av免费在线看 | 国产黄色av网站 | 久久久噜噜噜久久中文字幕色伊伊 | 亚洲黄色录像 | 久久精品999 | 丰满少妇xoxoxo视频 | 在线观看中文av | 日本a级无毛 | 国内精品久久久久影院男同志 | 欧美成人一区二免费视频软件 | 大地资源中文第3页 | 欧美福利精品 | 国产免费一区二区三区在线能观看 | 午夜无码片在线观看影院 | 亚洲欧美在线看 | 四只虎影院在线免费 | 在线视频日韩精品 | 日韩 欧美 动漫 国产 制服 | 国产猛烈尖叫高潮视频免费 | 一a一片一级一片啪啪 | 久久久久久久久久久久 | 久久久久久国产精品视频 | 免费国产裸体美女视频全黄 | 成人毛片视频在线播放 | 成人做爰高潮片免费看 | 中文字幕永久在线视频 | 99久久精品免费看国产一区二区三区 | 伊人精品视频在线观看 | 欧美激情第1页 | 在线国产网站 | 特黄特黄视频 | 污导航在线观看 | 手机在线看片 | 亚洲夜夜叫 | 亚洲欧美一级久久精品国产特黄 | 三级全黄裸体 | 亚洲欧洲美洲精品一区二区三区 | 亚洲欧美综合精品另类天天更新 | 成年人国产| 欧美一进一出抽搐大尺度视频 | 成人h视频在线 | 亚洲第一区国产精品 | 91精品国产一区二区 | 啪啪tv网站免费入口 | 国产精品丝袜一区二区三区 | 在线观看老湿视频福利 | 亚洲论理 | 国产成人精品一区二区秒拍 | www.com捏胸挤出奶 | 午夜美女裸体福利视频 | 永久免费观看国产裸体美女 | 久久 国产 尿 小便 嘘嘘 | 成人cosplay福利网站18禁 | 欧美黑人疯狂性受xxxxx喷水 | 视频精品久久 | 久久精品噜噜噜成人 | 亚洲精品www久久久久久广东 | 97久久超碰国产精品2021 | 亚洲色啦啦狠狠网站 | 国产女同疯狂作爱系列69 | 久久精品国产色蜜蜜麻豆 | 嫩呦国产一区二区三区av | 在线免费精品视频 | 亚洲国产精品无码av | 亚欧成人网 | 天堂va久久久噜噜噜久久va | 日韩久久免费视频 | 伊人春色视频 | 日本二区视频 | 清纯唯美亚洲色图 | 四虎影视免费永久观看在线 | 快好爽射给我视频 | 色在线免费 | 久久中文字幕在线 | 亚洲成av人片在线观看无码 | 极品少妇嫩玉门av | 一级肉体全黄裸片 | 日本免费一区二区三区中文字幕 | 色欲av亚洲一区无码少妇 | 老司机在线精品视频网站的优点 | 久久国产精品99久久久久久老狼 | 成人免费视频7777777 | av av在线 | 国产午夜三级一区二区三桃花影视 | 日批免费观看 | av日韩高清 | 午夜视频福利 | 大青草久久久蜜臀av久久 | 依依成人精品视频在线观看 | 亚洲成人91| 日韩一级一级 | 天天插天天搞 | 日本不卡视频一区 | 男人的天堂伊人 | 久草免费资源站 | 影音先锋中文字幕在线视频 | 久草在线免费福利 | 美女扒开屁股让男人桶 | 日本黄漫动漫在线观看视频 | 日韩美女爱爱 | 黄片毛片在线免费观看 | 日韩久久久久久久久 | 亚洲第一成年网 | 亚洲欧美视频一区二区 | 免费看片网站91 | 国产 欧美 日韩 一区 | 少妇和小鲜肉高潮毛片 | 国产精品中文在线 | 自拍偷在线精品自拍偷99九色 | 欧洲grand老妇人 | 久久国产精品99国产精 | 精品久久久久久久人人人人传媒 | 国产寡妇亲子伦一区二区 | 亚洲精品亚洲 | 免费精品人在线二线三线 | 国产一二视频 | 亚洲国产日韩av | 色综合久久久无码中文字幕 | 成人在线观看网站 | 国产精品美女www爽爽爽动态图 | 久久久久久久久久久久久国产 | 精品精品 | 91精品国产色综合久久不8 | 国产精品一区二区久久 | 这里只有精品视频在线观看 | 天天干天天爱天天操 | 亚洲综合专区 | 亚洲人精品午夜射精日韩 | 成人精品黄段子 | 成人在线综合 | 一级黄色片免费看 | aⅴ亚洲 日韩 色 图网站 播放 | 暖暖视频日本在线观看免费hd | 欧美国产日韩视频 | 日本久久一区二区 | 一日本道a高清免费播放 | 国产又猛又黄又爽三男一女 | 午夜少妇视频 | 国产午夜av| 中国免费黄色 | 日韩精品一级 | 亚洲国产精品久久久久婷婷老年 | 伊人激情综合 | 久久资源365 | 伊人夜夜躁av伊人久久 | 欧美最猛性xxxxx大叫 | 日本乱淫a∨片 | 成人做受视频试看60秒 | hd最新国产人妖ts视频 | 国产又爽又黄又无遮挡的激情视频 | a在线亚洲男人的天堂 | 伊人久久大香线蕉亚洲五月天 | 草草视频在线播放 | 亚洲双插 | 特级全黄久久久久久久久 | av大全网站 | 国产爽爽久久影院潘金莲 | 国产久久精品 | 国产精品一区三区 | 夜夜躁狠狠躁2021 | 极品气质女神呻吟娇喘91 | 国产一毛片 | 国产亚洲精品久久久久久大师 | 日少妇av| 日韩精品视频免费看 | 久久精品无码一区二区三区免费 | 四虎国产精品永久在线国在线 | 日本视频中文字幕 | 天天躁日日躁xxxxaaaa | 高潮毛片无遮挡高清免费视频网站 | 欧美亚韩一区二区三区 | 男人天堂999 | 麻豆成人久久精品综合网址 | 五月天婷婷色综合 | 中文在线字幕观 | 欧美69式性猛交 | 最新四季av在线 | 人妖天堂狠狠ts人妖天堂狠狠 | 亚洲精品国产v片在线观看 亚洲精品国产成人 | 久久久三级 | 国产日韩视频在线观看 | 国产精品久久久久久婷婷不卡 | 中文 在线 日韩 亚洲 欧美 | 国产剧情久久 | 婷婷色中文网 | 亚洲欧洲自拍 |