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??廈門國資最近在資本市場表現搶眼。其中，象嶼集團表現活躍，繼收購忠旺集團后，象嶼集團再次出手，受讓廈門象嶼（600057.SH）對江蘇德龍鎳業有限公司及其子公司的債權，受讓價格高達89.74億元。

??12月3日，廈門象嶼發布公告，宣布了這一重大決策。此次債權轉讓的背景是江蘇德龍及其關聯公司被申請破產重整，盡管仍在政府監管下正常運營，但為保障公司及投資者利益，廈門象嶼決定將其對江蘇德龍的債權整體轉讓給控股股東象嶼集團。廈門象嶼表示，鑒于江蘇德龍已進入實質合并重整程序，此次債權轉讓將有利于公司進一步優化資產結構，切實維護公司及全體股東的利益，且不會對公司經營管理和財務狀況產生重大不利影響。

??對于此次債權轉讓，廈門象嶼表示，鑒于江蘇德龍已進入實質合并重整程序，該決策旨在優化公司資產結構，并維護公司及全體股東的利益。從市場觀察的角度來看，廈門象嶼的這一舉動反映了其在面對市場不確定性時的策略調整，同時也顯示了其在不良資產市場中的積極參與，為其未來的市場布局和發展帶來了新的可能。

??收購忠旺背后的戰略考量

??日前，象嶼集團宣布取消原定的6.9億元投資忠旺集團計劃，但明確表示將繼續收購并控股新忠旺集團。這一調整看似微妙，實則透露出象嶼在資本運作上的考量與應變。

??按照原計劃，象嶼集團擬通過成立新合資公司的方式收購忠旺集團，其中廈門象嶼子公司智慧物流港原本將出資6.9億元，象嶼集團全資子公司出資36.1億元。然而，經過深入討論與綜合評估，象嶼集團決定取消智慧物流港的主導投資方案，轉而尋求更為合適的收購路徑。

??象嶼集團的業務版圖涵蓋大宗商品供應鏈、城市開發運營、綜合金融服務、港口航運以及創新孵化等多個領域，其中大宗商品供應鏈為核心業務，金屬礦產占比高達59.15%，而鋁更是其戰略品種中的重中之重。正因如此，象嶼集團才會對收購忠旺（曾是全球第二大及亞洲最大的工業鋁擠壓產品研發制造商）表現出濃厚興趣。

??忠旺破產重整涉及253家企業，象嶼集團的目標明確，即投資收購其中鋁行業相關企業，以完善并強化鋁產業鏈，增強企業競爭力與盈利能力。然而，收購并非簡單的資產并購，更需考慮如何將新資產有效整合到既有體系中，以實現資源的最優配置。

??在此過程中，象嶼集團面臨的一個關鍵問題是，如何將忠旺的鋁產業納入到自身體系中，是融入既有體系、另立體系，還是在重整后尋求套現機會？此外，考慮到忠旺曾有過上市經歷，如何在收購時避免與上市公司體系過于緊密的結合，以便未來可能的上市操作，也是象嶼需要謹慎考慮的問題。

??因此，象嶼集團對忠旺的收購，可能更多地是從產業鏈整合的角度出發，基于經營層面的戰略考量。而當決定收購方案后，后續的資本運作問題才逐漸浮出水面，促使象嶼調整投資主體，以更好地適應市場變化與監管要求。

??象嶼變身AMC

??市場形勢下的“變身”

??象嶼集團近期在資本市場的動作頻頻，不僅收購了忠旺集團，還受讓了德龍鎳業的債權，并與多家銀行簽署了戰略合作協議。這些舉措彰顯了象嶼在市場波動中主動出擊、靈活應變的戰略眼光。而在這背后，可以清晰地看到象嶼在這些資本運作中扮演了AMC（資產管理公司）的角色。

??象嶼收購忠旺，無疑是產業鏈延伸的順勢而為。作為大宗商品供應鏈的核心企業，象嶼在金屬礦產領域有著深厚的積累，而鋁更是其戰略品種中的重中之重。忠旺作為全球知名的工業鋁擠壓產品研發制造商，其破產重整為象嶼提供了難得的收購機會。通過收購忠旺，象嶼可以進一步完善鋁產業鏈，增強企業競爭力與盈利能力。

??然而，與收購忠旺相比，受讓德龍鎳業債權則顯得有些“箭在弦上，不得不發”。由于象嶼與德龍鎳業的業務往來過于緊密，德龍鎳業的破產重整對象嶼產生了不小的沖擊。但象嶼集團并未坐以待斃，而是決定整體受讓這些債權，以減少損失并主動出擊。

??資料顯示，2024年7月24日，德龍鎳業及其控股子公司申請破產重整。在此之前，德龍鎳業及其控股子公司與廈門象嶼有著密切的業務往來，廈門象嶼向德龍鎳業及其控股子公司提供了大量的預付款和應收賬款。具體來說，截至2023年末，廈門象嶼對德龍鎳業及其控股子公司的預付款余額高達63.15億元，這些預付款主要用于采購熱軋不銹鋼、冷軋鋼帶等產品。

??面對德龍鎳業的破產，象嶼集團決定整體受讓這些債權，這一舉措有利于減少廈門象嶼的損失，并體現了象嶼變被動為主動的一面。即面對市場波動，象嶼能夠主動出擊，尋找機遇。

??就在德龍鎳業破產前后（7月末至8月初），象嶼集團在短時間內與三家銀行簽署了戰略合作協議，意向合作額度合計超過460億元人民幣，這將助力其拓展供應鏈業務。

??與鋁類似，鐵鎳也是國際大宗商品的重要組成部分，是象嶼經營的重要內容之一。德龍鎳業的破產重整，也反映了國際大宗商品市場的變動對行業帶來的影響。

??從象嶼集團2024年3季報來看，大宗商品供應營收雖然在企業收入中占比高達92.56%，但利潤率卻很低，且處于連年下滑的趨勢中。在這種背景下，收購忠旺、受讓德龍債權以及與銀行合作等舉措，都是象嶼提升公司競爭力的有效手段。

??值得注意的是，象嶼在房產銷售中表現良好，2024年前三季度的銷售收入已經是2023年全年的3倍。而目前我國房地產市場正處于筑底的艱難時刻，國資也擔負著維穩市場的職責。因此，象嶼扮演準AMC的角色，收購地產項目也就在情理之中了。

??此外，象嶼利潤率最高的門類是綜合金融，毛利率為91.45%，雖然這一部分在象嶼整個營收中占比較低（0.46%），但其成本低、收入高且伴隨著風險的特點，正是金融行業所具備的。在主營業務利潤率超低的背景下，象嶼從供應鏈、地產當中尋求機會進行資產重組，實際上就是在踐行大金融的理念。依靠自己的資金積累，象嶼完成了下行周期內的不良資產并購，這無疑是其在市場形勢下的戰略轉型與布局。

??如此來看，象嶼集團通過收購忠旺、受讓德龍債權、與銀行合作以及涉足房地產和金融領域等舉措，不斷提升自身競爭力和盈利能力。在未來市場反轉時，象嶼這種被形勢裹挾、被迫下場的國資背景企業，或將成為最大的贏家。