??編者按：近期一二線城市土地市場“高燒不退”、地價非理性飆漲，“地王”運作模式成為潮流，開發企業或主動出擊或被動裹挾參與這個資本游戲。4月房地產開發投資、銷售數據增速出現下滑，重點城市房地產政策開始收緊，前期過熱的樓市有回調放緩勢頭，下半年市場進入調整期概率較大，這些拿“地價貴過房價”土地的企業未來可能會陷入被動局面。

??開發商負債搶地為哪般？

??5月18日，保利以54.5億奪得上海浦東新區周浦鎮西社區純住宅地塊，可售住宅樓板價5.45萬/平方米，有“業內人士”聲稱其保本售價將高達7.9萬/平方米，理論上也刷新了上周泗涇6萬/平方米保本價“地王”。本次競拍有37家開發商報名參加，創下的上海最多開發商競拍紀錄。競拍幾乎囊括了上海地產界的大半個圈子，比如央企代表保利、中糧、華潤、招商等，三甲房企萬科、恒大等，還有非常活躍的福建房企旭輝、正榮，廈門的建發，港企九龍倉等等，還有出手闊綽的險資，比如平安，還有格力、海爾等跨界企業。

??近期，南京、蘇州、合肥、杭州、廈門等二線城市地價不斷創新高。但是從各企業年報不難看出，本輪拿到“地王”的房企，幾乎都是不惜透支半年以上甚至負債累累去豪賭房地產的“明天”。

??以30億元拿下泗涇“地王”的融創中國，其2015年全年凈利潤僅有33億元。拍下蘇州最高溢價率318.86%地塊的景瑞地產，近日再度拍下杭州一幅土地，一個月內景瑞在土地的并購擴張上投資近40億元，幾近2015年全年銷售額的一半，且該房企連續兩年虧損，負債率高達135%。

??易居中國執行總裁丁祖昱認為，這些房企把地價推到如此的高度，都是準備用時間換空間，即用2年、3年甚至更長時間去等待這塊區域房價上升，再推出相關產品。考慮到當前的資金價格相對較低，時間換空間在策略上完全可行。以周浦地王為例，房價一年翻一番不可能，3年可能性較大，4、5年翻一番基本是行業內的共識。特別是當前資金成本是最近幾年的最低點，銀行一年期貸款利率僅為4.75%，如此低廉的資金成本之下，企業再通過產品精工細作和到位的營銷完全有可能在3、4年后把樓盤賣到7-8萬/平方米。更何況，周浦這塊地最后爭奪的都是大型央企、國企，在資金方面具有無可比擬的優勢，而上周幾塊地也基本都是上市公司摘得，資金成本均相對低廉。

??上海中原地產市場分析師盧文曦表示，房企拿地越來越激進，其背后是土地市場準入門檻越來越高，優質土地資源越來越少。而這次要求部分住宅面積“自持”也是開了先例，原先這種條件多出現在商業用地中。隨著調控深入，今后拿地條件會越來越苛刻，因此要盡可能早去拿一些地塊。

??旭輝集團總裁林峰認為，以前開發商高度依賴銀行的開發貸款，如今融資工具更加多元化，甚至有很多機構主動找上門要求提供貸款，且貸款利率極低。房企現在不缺錢，缺的是項目。

??也有觀點認為，開發商輪流坐莊、通過制造新“地王”解套舊“地王”也是造成地價節節上漲的重要原因。上海泗涇地王誕生后，廈門國貿、龍湖、金地等房企紛紛以“地王”為噱頭促銷提價。

??高杠桿拿地存隱患 四類“地王”企業面臨風險

??土地市場“瘋狂盛宴”背后，是房地產開發商加杠桿與地方政府土地財政的互相支撐。中國建設銀行首席經濟學家黃志凌認為，一些地方政府提高基準地價，有的漲幅超過一倍，這說明其并未擺脫土地財政依賴，依然坐享土地增值收益。

??上海財大教授陳杰認為，目前不少地方債務都依賴賣地收入來償還，而土地也大多抵押給銀行。一旦土地市場遇冷，政府賣地收入將大幅下降，土地抵押的債務將出現壞賬風險。

??同策咨詢研究部總監張宏偉認為，在樓市下半年即將進入調整期的市場背景下，四類拿過“地王”企業受影響比較大，正在面臨生與死的抉擇，極有可能目前已經面臨資金鏈斷裂或債務違約的風險。具體來講：一是標榜“高溢價”但很難實現“高溢價”的企業。二是以閩系房企為代表激進拿地，頻頻制造“地王”的企業，甚至個別房企的拿地金額已明顯超過銷售金額，房企拿地能力嚴重超支。三是過度依賴民間資本的企業，最終因為拿地成本、融資成本過高等因素，導致項目定價偏離市場主力需求，銷售上遇到瓶頸，企業遭遇資金鏈危機。四是沒有明確拿地戰略與風險評估機制的企業，屬于市場跟風著，尤其是在招拍掛拿地現場，意氣用事，贏了當時拿地的賭局，但是，隨后市場瞬息萬變，這類企業對“地王”樓盤難以把持，市場的賭局能否度過還真是值得懷疑。

??（內容來源：根據丁祖昱評樓市、華爾街見聞、觀點地產網等公開信息整理。）