克而瑞研究中心 朱一鳴、李丹

??【銷售金額增速放緩，城際空間站增長超五成】2019年上半年，綠地實現合同銷售金額1677億元，同比增長3.1%；合同銷售面積1487萬平方米，同比增長10.2%。值得注意的是，其中，城際空間站等重大項目銷售金額逆市同比大幅增長超五成，帶動三四線城市銷售業績的迅速提升。 

??【一二線城市投資比重穩定提升】2019年上半年，新獲取項目58個，新增土地投資金額556億元，同比增長19.8%；新增土地建筑面積2202萬平方米，與去年同期基本持平。投資布局方面，一二線城市的投資比重顯著提升。與去年全年相比，一線城市的投資比重大幅提升40個百分點至42.4%，一二線城市整體投資比重提升至68.9%，投資面積也增加了4.5個百分點。 

??【盈利指標尚待優化，債務結構得到改善】2019年上半年，綠地實現營業總收入2015.9億元，同比增長27.5%，其中房地產和大基建業務分別占比44.7%和53.4%。需要注意的是，其15.1%的毛利率和4.5%的歸母凈利率在行業中仍處于較低水平，尚存優化空間。債務結構方面，截至上半年末，綠地的凈負債率為180.9%，處于行業高位。現金短債比和長短債務比均較去年年末有所提升，其中長短債務比2.12，超過了同等規模房企的平均水平，債務結構得到改善。

??【聚焦“地產+“多元產業協同，四大板塊精準落地】2019年上半年，綠地進一步聚焦“地產+”的多元化戰略，積極推動大基建、大金融、大消費、科創產業四大板塊協同發展，各業務板塊的工作均取得了實質性進展。

??銷售：銷售金額同比增速放緩 城際空間站銷售額增長超五成

??2019年上半年，綠地實現合同銷售金額1677億元，同比增長3.1%，增速有所放緩；合同銷售面積1487萬平方米，同比增長10.2%；銷售均價11278元/平方米，較去年全年增長6.6%。其中，城際空間站等重大項目銷售金額逆市同比大幅增長超五成，帶動三四線城市銷售業績的迅速提升。 

??上半年，在國內外經濟局勢復雜多變，房地產與資本市場不確定性增強的環境背景下，綠地業績保持平穩增長。一方面得益于綠地注重銷售質量的提升，上半年回款金額1319億元，回款率達79%，較去年全年增長2個百分點。另一方面，綠地持續加強節點管理和運營管控，為項目的運營質量與效率提供了保證。上半年，累計新開工面積2639萬平方米，同比增長49%；完成竣工備案面積594萬平方米，同比增長47%；合同交付面積698萬平方米，同比增長5.3%。此外，成本管理和甲供直采工作的落實，進一步強化了安全生產和質量管理，實現在降低成本的同時，有效增強了產能，以及周轉率的提高。

??投資：一二線城市投資加碼 城際空間站項目持續拓展

??2019年上半年，綠地在市場調整期下并沒有降低投資力度，新獲取項目58個，新增土地投資金額556億元，同比增長19.8%；新增土地建筑面積2202萬平方米，與去年同期基本持平。其中，權益新增土地金額459億元，同比增長9%；權益新增土地建筑面積1968萬平方米，其中住宅占比超過七成。 

??值得注意的是，上半年綠地在城際空間站項目方面持續高效精準拓展，在山東青島、江蘇宿遷、安徽宿州等地獲取了8個高鐵站項目，土地總面積近200萬平方米，總貨值約330億元。 

??截至上半年，綠地的總土儲建筑面積達15110萬平方米，房地產開發項目遍及全國29個省，150余座城市。全國化發展的同時，海外市場也積極開拓，已成功進入美國、英國、加拿大、澳大利亞等海外地區進行項目開發運營。

??從投資城市能級布局來看，上半年綠地除了持續深化布局高鐵城項目外，以城市群、都市圈的理念，聚焦一線城市溢出地區、二線省會城市，一二線城市的投資比重顯著提升。與去年全年相比，一線城市的投資比重大幅提升40個百分點至42.4%，一二線城市整體投資比重提升至68.9%，投資面積也增加了4.5個百分點。基于此，土地成本有所上漲，但仍低于2700元/平方米，對應2622億元的新增貨值來看，利潤空間充裕。 

??從區域分布來看，綠地上半年于長三角的投資比重加碼，投資金額占比較去年全年提升22.8個百分點至56.6%，投資面積占比提升14.5個百分點至39%。其中，期內綠地以121億元的對價成功獲取上海董家渡項目50%的股權，作為其在上海核心區域土儲的有力補充。

??盈利表現：兩大主營業務收入雙增長 盈利指標有待優化

??2019年上半年，綠地實現營業總收入2015.9億元，同比增長27.5%；實現歸母凈利潤89.9億元，同比增長48.4%。其中，大基建產業加速發展，實現營收1077億元，同比增長39.5%，占總營收比重約53.4%，占比持續擴大；房地產主業實現營收901億元，同比增長25.6%，占比44.7%。 

??雖然綠地在房地產主業和基建業務收入上實現了增長，但其整體盈利指標在行業中仍處于較低水平。上半年，綠地整體毛利率15.1%，與往年基本持平；歸母凈利率4.5%，同比增長0.63個百分點。兩者皆與TOP10房企平均水平差距較大。其中，房地產主業毛利率為28%，同比增長1.86個百分點；而基建業務的毛利率為3.9%，雖有小幅增長，但其較低的盈利能力仍對整體毛利率產生較大影響。

??償債表現：多渠道優化融資，債務結構改善

??資本運營方面，截至2019年6月末，綠地持有貨幣資金866億元，較去年年末增長6.9%。同時，綠地通過推進ABS融資、加強銀企合作等方式積極拓寬渠道優化融資，并擴大授信規模，期內成功發行了13.5億美元債。 

??債務結構方面，截至2019年6月末，綠地的凈負債率為180.9%，與去年年末基本持平，處于行業高位。現金短債比由去年年末的0.82提升至0.91，短期償債壓力有所緩解；長短債務比2.12，較去年年末提升0.29，且超過了同等規模房企的平均水平，債務結構得到改善。

??戰略：聚焦“地產+“多元產業協同 四大板塊精準落地

??2019年上半年，綠地進一步聚焦“地產+”的多元化戰略，積極推動大基建、大金融、大消費、科創產業四大板塊協同發展，同時全方位提升地產主業競爭力。 

??大基建方面，上半年承接了重大有影響力的項目，新簽合同金額1790億元。同時產業版圖繼續擴大，成功收購了河南公路工程公司。此外，科技水平不斷提高，推進建筑工業化、科技化、智能化，提升技術競爭力。但值得注意的是，上半年基建產業在規模持續擴大的同時，毛利率僅3.9%，對整體的盈利貢獻仍較低，未來更需注重質量與效益的提升。 

??大金融方面，上半年投資入股科技領軍企業，同時加強社會募資，募資金額同比大幅增長。下一步，綠地將重點推進科創主題投資、重大資本運作項目、以及科創基金等設立。 

??大消費板塊包含了商貿、酒店、康養三大產業。其中，商貿布局向全國延伸，上半年于西安、天津兩地的貿易港先后建工；此外新開G-Super門店4家，總數達到64家。酒店旅游方面新拓展12家海外酒店管理輸出；控股上航國旅并優化業務結構、管理架構，推進旅游業務發展；與漢諾威成立合資會展公司，推進會展業發展；發布了四大長租公寓品牌。康養產業方面上半年成功收購了貴州藥材，探索“康養谷”等“地產+”醫養結合的新業態。

??科創產業方面，聚焦大數據、云計算、人工智能、物聯網、移動互聯網等為代表的前沿科技投資領域，截至目前，綠地已齊聚深蘭科技、城云國際、涂鴉智能、佰才邦、瑞為技術五大“獨角獸”，并與“地產+”的產業體系高度協同，合作空間廣闊。