??核心觀點

??【四年保持增速25%-30%，權益比例有待提升】2021上半年大唐集團全口徑銷售金額255.1億元，同比增長76.3%；過去四年復合增長率為51%；未來大唐將繼續保持較快的增長態勢，增速保持在25%-30%左右。上半年大唐銷售的權益比約為47%，未來仍有待提升。從銷售金額的結構來看，2021上半年大唐集團的銷售貢獻主要集中于福建省及廣西壯族自治區兩地，銷售金額占比分別為36%、20%；其中主要來自南寧、莆田及福州三地。

??【差別化拿地擴充土儲，分散投資降低風險】2021上半年大唐集團共取得地塊19幅，總建筑面積土儲293萬平方米。從拿地方式上來看，大唐將會根據自身在當地的條件進行差別化拿地。在長三角區域，將以公開市場招牌掛為主，并積極與當地企業合作；在深耕的海西、北部灣區域，則會采取城市更新、產城聯合以及和當地政府形成的安置商品房的獲地模式進行多渠道拿地。截至2021上半年，大唐集團擁有土地儲備總建筑面積約為2200萬平方米。從結構來看，大唐的土儲主要集中于廣西壯族自治區，規模達876萬平方米，占比41%。

??【凈利大幅增長141%，并表比例有待提升】2021上半年大唐集團總營業收入為33.07億元，同比增長85%；其中物業銷售額為29.44億元，同比增長86%。雖然物業銷售額實現了較快增長，但相比于2018年就超過了300億的合約銷售規模來看，未來有待進一步提升并表比例。2021上半年大唐集團分別實現毛利潤、凈利潤10.24、2.17億元，分別同比增長146%及141%。毛利率同比上升了7.64個百分點至30.97%；凈利率同比上升了1.53個百分點至6.56%。

??【凈負債率下降11個點至48%，權衡發展只踩一條紅線】2021上半年，大唐集團控股擁有現金及銀行結余約為79.8億元，同比增長147%；總有息負債124.3億元，同比增長52%；整體綜合借貸利率為7.99%。2021上半年大唐集團凈負債率48%，較年初下降了11個百分點。此外，2021上半年現金短債比為1.63；長短期債務比為1.54。2021上半年大唐剔除預收賬款的資產負債率約為78.2%，雖然同比下降了約6個百分點，但仍超過70%的政策紅線。管理層表示，未來大唐將兼顧規模的增長的同時，控制負債在合理水平內。

??01

??銷售

??四年保持增速25%-30%

??權益比例有待提升

??2021上半年大唐集團控股全口徑銷售金額255.1億元，同比增長76.3%。從歷年來看，大唐銷售增長較快，過去四年復合增長率為51%。未來大唐將繼續保持較快的增長態勢，四年要突破更高層次規模，增速保持在25%-30%左右。在注重規模增長的同時，大唐也需注意項目的權益比例。上半年，大唐整體的權益比約為47%，未來仍有待提升。

??從銷售金額的結構來看，2021上半年大唐集團的銷售貢獻主要集中于福建省及廣西壯族自治區兩地，銷售金額占比分別為36%、20%；其中主要來自南寧、莆田及福州三地，銷售占比分別達到了16%、9%及9%。值得注意的是，長三角地區的浙江省及江蘇省是大唐當前重點拓展的區域之一，預計隨著拿地力度的加大，長三角地區的銷售貢獻或將快速增長。

??02

??投資

??差別化拿地擴充土儲

??分散投資降低風險

??上半年大唐集團在2+1+X的地域布局戰略下，深耕聚焦北部灣區域，鞏固海西經濟區城市群；同時抓住總部搬遷上海機遇，快速扎根長三角區域。2021上半年大唐集團采取公開招拍掛及合資合營等拿地方式，取得地塊共19幅，總建筑面積土儲293萬平方米，拿地銷售面積比118%，拿地態度較為積極。

??從拿地方式上來看，大唐將會根據自身在當地的條件進行差別化拿地。在新拓展長三角區域，將以公開市場招牌掛為主，并積極與當地企業合作，盡快提升市場占有率；在深耕的海西、北部灣區域，則會采取城市更新、產城聯合以及和當地政府形成的安置商品房的獲地模式進行多渠道拿地。靈活多變的獲地方式，有助于大唐快速獲取土儲，支撐規模的快速增長。

??截至2021上半年，大唐集團擁有土地儲備總建筑面積約為2200萬平方米，其中包括開發中物業的總建筑面積約2099萬平方米、已竣工未交付物業的總建筑面積約85萬平方米，以及持作物業投資的可租賃建筑面積約16萬平方米。從結構來看，大唐的土儲主要集中于廣西壯族自治區，規模達876萬平方米，占比41%；其中南寧的土地儲備達到了758萬平方米，占比36%，遙遙領先于其他城市，排名第二的漳州占比僅5.8%。從大唐當前重點布局的長三角城市來看，寧波擁有土儲達60萬平方米，規模最大；此外南通、常州、溫州也均超20萬平方米。預計在2+1+X布局戰略下，長三角土儲占比將持續提升。與此同時，大唐也需兼顧其他潛力城市群，如長江中游、粵港澳大灣區、川渝地區等，以降低投資運營風險。

       03盈利

??凈利大幅增長141%

       并表比例有待提升

??2021上半年大唐集團總營業收入為33.07億元，同比增長85%；其中物業銷售額為29.44億元，同比增長86%。雖然物業銷售額實現了較快增長，但相比于合約銷售規模來看，未來有待進一步提升并表比例，以實現營收上的更快增長。2021上半年，大唐集團以權益法入賬的投資為58.29億元，較年初增長了22%；少數股東權益較年初增長39%至41.94億元，占總權益達45%。

??2021上半年大唐集團分別實現毛利潤、凈利潤10.24億元、2.17億元，分別同比增長146%及141%，增加原因主要為年內交付項目增多所致。從利潤率表現來看，毛利率同比上升了7.64個百分點至30.97%；而凈利率同比上升了1.53個百分點至6.56%，主要是2021年交付了若干個毛利較高的項目。

??04

??多元化

??凈負債率下降11個點至48%

??權衡發展只踩一條紅線

??截止2021上半年，大唐集團控股擁有現金及銀行結余約為79.8億元，同比增長147%。總有息負債為124.3億元，同比增長52%；其中約62%為銀行貸款；整體綜合借貸利率為7.99%，相比2020年下降了0.28個百分點。預計隨著上市后融資渠道的豐富，未來將進一步降低借貸成本，提升利潤空間。

??2021上半年大唐集團的凈負債率為48%，相比于2020年繼續下降了11個百分點。此外，2021上半年大唐的現金短債比為1.63；長短期債務比為1.54，結構合理。值得注意的是，2021上半年大唐剔除預收賬款的資產負債率約為78.2%，雖然同比下降了約6個百分點，但仍超過70%的政策紅線。

??管理層表示，未來大唐將兼顧規模的增長的同時，控制負債在合理水平內。在具體策略上，大唐主要保持兩個指標在線內，即凈負債率、短期有息負債達標；其中凈負債率控制在90%左右，而剔除預收款后的資產負債率控制在80%以內，以保持企業增長態勢。綜合來看，這樣的財務目標是權衡發展與安全下的綜合考量，但仍需關注后續運營中的財務風險。