??導 讀

??銷售主要來自川渝經濟帶；上市助力債務結構改善，由紅檔降至黃檔；盈利水平仍有待進一步提升。

??【增速高于同規模房企，成渝經濟帶銷售占比達74%】2020年領地實現合約銷售金額221億元，同比增長44.8%。近幾年領地規模增長迅速，2017-2020年的平均復合增長率為55%，同時2020年的銷售增速相較于同梯隊的房企來看，也相對較高。銷售金額主要來自成渝經濟帶及四川省，銷售金額164億元，占比達到74%，企業要警惕受區域市場波動影響較大。 

??【土儲可覆蓋4-5年銷售，四川省土儲建面占比達到63.7%】截止2020年末，領地土地儲備1654萬平方米，土地貨值1194億元，根據當前領地的銷售規模及增速來看，可以覆蓋未來4-5年的銷售，土地儲備充足。各個省份分布來看，四川省土儲建面占比達到63.7%，此外成都、駐馬店、綿陽的土儲建面排名前三甲。 

??【營業收入穩步增長，盈利水平有待進一步提升】2020年領地的營業收入為131.6億元，同比增長73.86%，營收穩定增長。但從利潤率水平來看，領地毛利率27.03%，同比微降，屬于行業平均水平，但值得注意的是，凈利率8.06%，歸母凈利率6.54%，分別同比下降0.82和0.66個百分點，這兩個指標的水平在行業中相對較低，盈利水平有待進一步提升。 

??【上市大幅降低杠桿，融資能力有待優化】2020年12月上市成功極大地改善了領地的債務結構，持有現金同比大幅增長86.47%，現金短債比改善至1.45，凈負債率89.88%，同比減少了51.67個百分點，達到“三條紅線”監管要求，剔除預收后的資產負債率為75.9%，同比減少1.35個百分點，上市后領地由紅檔企業優化至黃檔企業，后期適當改善則可達到綠檔。

??增速高于同規模房企

??主要來自成渝經濟帶

??2020年領地實現合約銷售金額221億元，合約銷售面積266萬平方米，分別同比增長44.8%和34.7%，銷售均價8318元/平方米，同比增長7.5%。近幾年領地規模增長迅速，2017-2020年的平均復合增長率為55%，同時2020年的銷售增速相較于同梯隊的房企來看，也相對較高。

??從銷售金額分布來看，2020年領地控股銷售主要來自成渝經濟帶及四川省，銷售金額164億元，占比達到74%。華中、粵港澳、京津冀以及其他地區的占比為9%、5%、2%以及10%，這幾個區域的銷售金額均不超過30億元。相對來看，除了川渝區域之外，領地其他區域發展稍顯薄弱，對大本營的依賴性相對較強，全國化布局需進一步加強推進。

??02投 資

??土儲可覆蓋4-5年銷售

??四川省土儲建面達到63.7%

??截止2020年末，領地在全國進駐超30城逾100個項目，土地儲備達到1654萬平方米，土地貨值1194億元，根據當前領地的銷售規模及增速來看，可以覆蓋未來4-5年的銷售，土地儲備充足。

??當前領地形成了川渝經濟帶、粵港澳大灣區、華中及京津冀為核心區域的全國化布局，具體從土儲建面的各個省份分布來看，領地截止目前布局了11省，其中四川省土儲建面為1054.23萬方，占比達到63.7%，排名第二的省份是河南省，土儲建面為215.18萬方，占比13.0%。單城市來看，成都土儲建面231.61萬方，駐馬店154.12萬方，綿陽108.42萬方，是土儲建面排名前三甲。

??03盈 利

??營業收入穩步增長

??盈利水平有待進一步提升

??2020年領地的營業收入為131.6億元，同比增長73.86%，得益于2017年以來高速增長的銷售規模，2019年以來領地營收增長穩定，增速約在70%左右。在毛利潤方面，領地全年實現毛利潤35.56億元，同比增長69.15%，凈利潤10.61億元，同比增長57.75%。

??從利潤率水平來看，領地毛利率27.03%，同比微降，屬于行業平均水平，但值得注意的是，凈利率8.06%，歸母凈利率6.54%，分別同比下降0.82和0.66個百分點，這兩個指標的水平在行業中相對較低。

??04償 債

??上市大幅降低杠桿

??融資能力有待優化

??2020年領地銷售回款率達到91%，屬于行業較高水平，疊加2020年12月上市成功募集了13.19億港元的資金，使得領地截止2020年末持有現金同比大幅增長86.47%至59.25億元，其現金短債比由2019年的0.55改善至1.45，現金覆蓋短債，短期內償債能力問題不大，同時，長短債比2.49，同比增長了139%，債務結構持續優化。

??除此之外，領地2020年凈負債率89.88%，同比減少了51.67個百分點，達到“三條紅線”監管要求，剔除預收后的資產負債率為75.9%，同比減少1.35個百分點，目前領地踩中三條紅線的其中一條，屬于黃檔企業，后期適當改善則可達到綠檔。

??整體來看，領地上市給其自身的償債結構帶來了諸多裨益，如現金持有量上升，權益增厚等，進一步助力債務結構改善，凈負債率下降。不過值得注意的是，近幾年領地平均融資成本呈上升趨勢，2019年平均融資成本為9.90%，同比增加了1.10個百分點；根據我們測算，2020年加權融資成本約為10.49%，進一步上升。未來，隨著領地上市成功，有望拓展融資渠道，進一步降低企業融資成本。