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??日前，建銀國際就正榮地產(chǎn)2021年中期業(yè)績發(fā)布點評研報，建銀國際認為，正榮地產(chǎn)核心利潤率在同業(yè)中處于合理水平，預期正榮將在2021年底前達到三條紅線的“綠檔”，并認為正榮的管理層一直較為務實，在財務安全和盈利增長之間尋找平衡。維持正榮地產(chǎn)“買入”評級，考慮到當前市場的弱勢情緒，給予正榮地產(chǎn)目標價為6.00 港元。

??建銀國際研報要點有：

??2021年上半年業(yè)績：在出售商管和公司財務狀況持續(xù)改善的推動下正榮實現(xiàn)強勁的盈利增長。受出售正榮商管而錄得稅前人民幣 8.53 億元處置收益的帶動，歸母核心利潤同比增長 32% 至人民幣 12 億元。收入增長 10% 至人民幣 16 億元，毛利率下降 1.3 個百分點。 營銷及行政費用率相對于去年同期的低基數(shù)上升1.1 個百分點。而由于贖回美元債券及捐贈相關的費用增加，其他費用增加至人民幣 3.82 億元。整體而言，核心利潤率在同業(yè)中處于合理水平。

??財務狀況改善：正榮的凈負債率降低7.5個百分點至57.2%，非受限現(xiàn)金與短債比保持在1.7倍，資產(chǎn)負債率改善了4.2個百分點至72.4%，財務狀況進一步穩(wěn)固。我們預期正榮將在2021年底前達到三條紅線的“綠檔”。2021年上半年平均融資成本由6.50%改善至6.35%。期內(nèi)，其他借款占比由6%下降至5%。

??務實的管理：正榮的管理層一直較為務實，在財務安全和盈利增長之間尋找平衡。考慮到正榮的戰(zhàn)略重心在一、二線城市及其對公開土地市場的高度依賴，我們認為約20%的毛利率和單位數(shù)的歸母核心利潤增長是合理且可持續(xù)的。

??基于土儲略有上升，我們相應地調(diào)高資產(chǎn)凈值，維持“買入”評級，目標價為6.00 港元，以反映地產(chǎn)板塊較弱的市場情緒。