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??2022年開年以來，信貸政策利好不斷。

??在2021年兩次全面降準以及1月17日下調MLF利率和逆回購匯率后，1月20日，新一期貸款市場報價利率（LPR）出爐。

??1年期和5年期以上LPR較上一期分別下調10個和5個基點，其中，將5年期貸款市場報價利率（LPR）從4.65%下調至4.6%，為2020年4月20日以來首次下調。LPR下行將帶動企業融資、個人住房貸款利率降低。

??央行本周內三次明確釋放“寬貨幣”信號，開年以來兩次降息對于提振市場信心有著至關重要的作用，貨幣政策窗口期已至。2022年保持貨幣信貸總量穩定增長主要目的是維穩經濟，當前我國經濟的主要下行壓力來自房地產，因而保持房地產信貸投放穩定就變得尤為重要，貨幣政策要“充足發力”、“靠前發力”，也預示著“政策底”已至，房地產信貸端正趨于“由緊轉松”，本輪MLF、LPR降息或許不是終點，一季度不排除有進一步降準降息的可能。

??5年期LPR 21個月以來首次下調

??LPR調整來看，本次有兩大特別之處。

??首先，1年期LPR出現罕見的連續調整。LPR最近一次下調是在12月20日，彼時1年期LPR下調5個基點至3.80%，結束連續19個月的“按兵不動”，緊接著1月再度下調，這在LPR利率改革尚屬首次。

??其二，1年期和5年期以上LPR“雙降”，且5年期LPR利率下調5個基點至4.6%，距離上次調整已時隔21個月。

??值得注意的是，5年期LPR 自2020年4月以來時隔21個月首次下調至4.6%。最直觀的影響是購房者按揭，但又不僅只影響按揭，LPR下行將帶動個人住房貸款利率降低，同時降低企業融資成本。

??在當前的利率體系中，LPR屬市場利率范疇，但因其對市場主體融資成本特別是銀行貸款成本具有重大影響，因此具有較強的政策信號意義。而5年期LPR下調對降低全社會融資成本的覆蓋面更大，包括個人按揭貸款和企業中長期貸款。

??這意味著，信貸政策由此前的居民端（提高個人按揭貸款額度、縮短放貸周期、下調房貸利率等）逐步惠及企業端（降低企業融資成本），避免因局部企業“爆雷”造成系統性危機，進而全面重鑄房地產行業信心。

??LPR利率非對稱下調意在“穩增長”

??實際上，基于近期央行多次表態，以及本周內MLF超量續作且下調政策利率，而從歷次調整來看，LPR均會與MLF利率、逆回購操作利率同步調整。

??1月18日，對于LPR是否會同步調整的問題，央行貨幣政策司司長孫國峰在國新辦發布會上表示，LPR報價行報價時綜合考慮自身資金成本、風險溢價和市場供求等因素，LPR會及時充分反映市場利率變化，引導企業貸款利率下行，有力推動降低企業綜合融資成本。

??實際上，市場對本次LPR利率下降已有充分預期，關注的焦點在于長短期LPR利率是否對稱下調，以及調整幅度。

??本次長短期LPR利率非對稱下調，加之上一次12月份的調整，1年期LPR較去年4月累計下調15BP，5年期LPR下調5BP，兩者利差走闊10BP。

??此次調整實際傳遞出兩方面的信號：首先，“穩增長”已被擺在更加突出位置，1年期LPR降幅堪比疫情爆發初期；其次，作為房貸利率的定價參考，5年期LPR的下調幅度明顯更趨謹慎和保守，表明“房住不炒”仍然是房地產市場整體主基調。

??激發市場主體融資需求，購房需求撬動有限

??5年期LPR利率下調將引導房貸利率步入下行通道，降低居民按揭成本，對促進購房需求釋放有積極意義。

??從個人按揭端來看，按照最新5年期LPR利率4.6%計算，100萬房貸，按照等額本息償還30年計算，月供將減少30元左右。但值得注意的是，LPR下降不會立即生效，而是到次年的1月1日才會按照最新的報價，確定房貸利率。

??此外，從月度住戶中長期增量來看，12月，住戶中長期增量為3558億元，同比少增834億元，意味著居民按揭貸款需求仍然偏弱。

??相較于降低首付比例、認房不認貸等加杠桿“猛藥”，房貸利率下調只能緩解些許還貸壓力，對購房意愿的直接撬動作用比較有限，更值得關注的是其背后寬貨幣、寬信用對房地產市場預期的影響。

??重要的是，基于MLF→LPR→貸款利率的利率傳導機制，LPR利率下調有助于引導商業銀行降低貸款利率，從而降低企業融資成本，激發市場主體融資需求。

??從12月信貸數據來看，企業融資表現出“中長貸弱、票據融資強”的情況，企業資本開支意愿不足。數據顯示，12月企事業單位中長期貸款3393億元，同比少增2107億元，反觀票據融資增量3190億元，同、環比分別多增746億元、1585億元，銀行以票沖貸調節信貸規模意圖明顯。此外，短期貸款同比轉為多增，并成為企業貸款的主要支撐，這與12月1年期LPR利率調降不無關聯。

??“穩增長”下后續降息降準值得期待

??一周之內，從17日超預期幅度調降MLF政策利率，到18日發布會“三個發力”等積極表態，再到20日調降LPR，央行一系列操作釋放出較為明確的貨幣寬松信號。

??這既貫徹了中央經濟工作會議“政策發力適當靠前”要求，也反映了“穩增長”訴求的迫切性。一方面，國內經濟環境面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重重壓，另一方面，外部環境美聯儲加息縮表預期提前，導致國內貨幣政策放松的窗口期縮短。

??由于2022年一季度是寶貴的貨幣政策窗口期，也是“穩增長”的關鍵時期，結合央行“降準空間變小但仍有空間、宏觀杠桿率持續下降創造了貨幣政策空間”等相關表態，預計一季度內仍有可能會進一步降準、降息。

??央行非對稱下調長短期LPR利率的信號意義很強，突出了“穩增長”的重要性和迫切性，同時進一步強調了“房住不炒”定位。

??LPR利率下調，將引導商業銀行降低貸款利率，從而降低企業融資成本和居民按揭成本。不過房貸利率下降對購房需求的直接撬動作用比較有限，還得看寬貨幣對市場預期的影響程度；而從企業端，融資成本將進一步降低，以激發市場主體融資需求。

??2022年保持貨幣信貸總量穩定增長的目的主要在于維穩經濟，貨幣政策“充足發力”、“靠前發力”也預示著政策窗口期已至，房地產信貸端正趨于“由緊轉松”，并且逐步從居民端惠及企業端，重鑄房地產行業信心，預計一季度仍有降準降息的可能。