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??*ST松江主要從事房地產和信息服務業務。12月11日，*ST松江開盤報1.62元，到13:57分時該股跌4.88%報1.56元，封上跌停板。有觀察稱，最近一個月內，*ST松江共計登上龍虎榜0次，表明*ST松江股性不活躍。

??此前的12月7日，*ST松江（公司全稱“天津松江股份有限公司”）發布了《關于繼續延期回復上海證券交易所對公司重大資產重組預案的信息披露問詢函的公告》。

??公告內容顯示，其于 2020 年 10 月 19 日收到上海證券交易所上市公司監管二部下發的《關于對天津松江股份有限公司重大資產重組預案的信息披露問詢函》。要求公司收到問詢函5 個交易日內就涉及事項作出書面回復，并對重大資產重組預案作相應修改。

??收到問詢函后，*ST松江相繼延期至2020年11月2日、2020年11月9日、2020年11月16日、2020年11月23日、2020年11月30日、2020年12月7日。本次*ST松江表示，公司將繼續延期至 2020 年 12月 14 日（含）前回復上述問詢函。

??這也是*ST松江第7次延期回復問詢函。

??同一天，*ST松江還發布了《關于公司及控股子公司債務逾期的公告》和《關于涉及訴訟的公告》。

??對此，看懂研究院高級研究員程宇接受中國房地產報記者采訪時表示，多次延期回復交易所問詢，對一家上市公司來說肯定是利空。同時，通過其存在的債務逾期、訴訟及上交所在問詢函中提及的問題來看，*ST松江當前的情況并不樂觀。

??截止到12月11日下午15:30分，*ST松江股價1.61元，市盈率-1.37，市值約15億元，在天津6家上市房企中排名最后。

??連年虧損再“戴帽”

??今年4月22日，天津松江發布公告稱，因公司2018年度、2019年度經審計的歸屬上市公司股東的凈利潤均為負值，根據上海證券交易所《股票上市規則》第13.2.1條第（一）項的規定：“最近兩個會計年度經審計的凈利潤連續為負值或被追溯重述后連續為負值”，上海證券交易所將對公司股票實施退市風險警示。股票簡稱由“天津松江”變更為“*ST松江”。

??這不是*ST松江第一次面對退市風險警示的危機。

??公開資料顯示，由于2013年至2016年扣非后凈利潤均分別為-3.4億元、-0.47億元、-7.41億元、-5.03億元，連續四年為負。公司股票于2017年3月21日也被實施過退市風險警示。

??直到2018年5月7日，其退市風險警示才被撤銷。

??對于當時*ST松江撤銷股票退市風險警示的申請，彼時的上海證券交易所認為，經過排查，天津松江2017年年度報告經審計的凈利潤指標涉及退市風險警示的情形已消除，也不觸及其他退市風險警示和其他風險警示的情形。

??據2017年年報披露，*ST松江營業收入14.76億元，歸屬上市公司股東的凈利潤1.99億元，實現扭虧為盈。

??不過，記者查看這份年報時發現，其凈利潤扣除非經常性損益后為-7.17億元。在業內人士看來，企業凈利潤為正，扣除非經常性損益后凈利潤卻為負。凈利潤可能是非經常性損益的功勞。

??這份年報還顯示，2017年天津松江處置非流動資產獲得11.19億元，其中，公司處置長期股權投資產生的投資收益為10.91億元。此外，其還分別轉讓了全資子公司天津運河城投資有限公司（以下簡稱“天津運河投資”）100%股權以及內蒙古松江房地產開發有限公司（以下簡稱“內蒙古松江”）100%股權，兩筆股權轉讓產生的投資收益分別為9.44億元和1.75億元。

??值得注意的是，天津運河投資2016年末凈資產為-4092.12萬元，凈利潤為-7862.41萬元，在賣出股權之時可以說是“資不抵債”。

??“尷尬”的卓朗科技

??如果說凈資產為負的天津運河投資賣出“高價”的這筆交易令人詫異，*ST松江收購天津卓朗科技發展有限公司(以下簡稱“卓朗科技”)股權的操作，則被認為是下了一步“錯棋”。

??2017年,仍在為扭虧著急變賣資產的*ST松江了收購卓朗科技80%股權，明確了要進入云計算、大數據領域，形成房地產與智慧城市雙主業的多元化業務局面。

??據ST松江在2017年發布的公告顯示，卓朗科技2016年末凈資產（所有者權益）為5.71億元；2016年營業利潤為7968.38萬元，為2015年的3.9倍（2015年為2045.73萬元），增長速度非常快。

??不過，卓朗科技2016年經營活動凈流量為-1.58億元，2015年為-2.48億元。從現金流來看，卓朗科技經營活動并未帶來現金凈流量，且與營業利潤的差距很大。

??同時，卓朗科技的業績承諾為2017年至2019年，承諾凈利潤（扣除非經常性損益后）分別為9000萬元、1.1億元、1.3億元。

??資料顯示，卓朗科技2017年至2019年業績承諾完成率分別為106.99%、106.79%、98.16%，合計完成率為103.44%。

??業績承諾期滿后，2020年1月至6月卓朗科技業績大幅下滑，凈利潤為-7789.4萬元。

??到今年9月27日，*ST松江股份有限公司發布重大資產重組方案。根據方案，*ST松江將通過天津產權交易中心公開掛牌轉讓的方式，出售持有的卓朗科技61%股權，對應卓朗科技1.07億元注冊資本，出售掛牌價格10.43億元。

??在重組預案中，*ST松江還披露，經過3年實際運營，收購時卓朗科技預期的產業協同效應未能充分實現，卓朗科技業績承諾期滿，面臨投后管理和整合風險。

??*ST松江表示，公司主營業務由房地產及智慧城市的雙主業變更為專注于房地產業務。

??實際上，股民之間對卓朗科技也有兩種態度。有人認為，卓朗科技這種需要強大資金支持的業務，帶偏了*ST松江這樣一個有融資限制的房地產企業。也有人認為，*ST松江本身負債高企，融資渠道又較為單一，資金規模制約了卓朗科技的業務發展。

??這一資產出售交易也引發了上交所關于其交易方案、出售資產、股權質押、凍結及擔保情況等方面的問詢。上交所要求*ST松江“收到問詢函立即披露，并在5個交易日內針對上述問題書面回復，并對重大資產重組預案作相應修改。”

??“保殼游戲”成敗難料

??面對上交所的問詢，12月7日，*ST松江第7次延期回復。同一天，*ST松江還發布了《關于公司及控股子公司債務逾期的公告》和《關于涉及訴訟的公告》。

??關于逾期的公告顯示，兩筆逾期的債務總金額達到13.47億元。其中一筆債權人為新時代證券股份有限公司，債務人為松江集團，逾期本金7.49億元，該筆業務為松江集團向新時代證券股份有限公司申請的借款，通過天津農商銀行股份有限公司河西支行以委托貸款形式發放，公司為該筆業務提供連帶責任保證擔保，公司及子公司以其名下芳湖園、盛湖園、東麗湖、華盈大廈等項目相應金額的在建工程、土地及房產提供抵押擔保。

??另一筆債券人為新華信托股份有限公司，債務人為天津松江，逾期本金5.98億元，公司間接控股股東天津市政建設集團有限公司為該筆業務提供連帶責任擔保，公司全資子公司天津松江恒泰房地產開發有限公司以其名下持有的位于天津東疆保稅港區賀蘭道以北、歐洲路以東恒盛廣場的房產提供抵押擔保。

??*ST松江方面表示，公司及控股子公司可能需支付債務逾期相關違約金、滯納金和罰息等，從而導致公司財務費用增加。債務逾期事項會加劇公司的資金緊張狀況，可能對公司經營管理及信用狀況造成不利影響。同時，若未能妥善解決上述債務逾期事宜，公司及控股子公司可能會因此面臨訴訟的風險。

??關于訴訟的公告顯示，近日，公司收到天津市第三中級人民法院送達的江蘇南通二建集團有限公司因建設工程施工合同糾紛起訴公司及公司全資子公司天津松江地產投資有限公司的《民事起訴狀》及傳票等相關材料。此次涉案金額包括工程款及違約金合計1.47億元。截至公告日，該案件尚未開庭審理。

??對此，看懂研究院高級研究員程宇表示，多次延期回復問詢，對一家上市公司來說肯定是利空。同時，通過其存在的債務逾期、訴訟及上交所在問詢函中提及的問題來看，*ST松江當前的情況并不樂觀。

??根據年報，*ST松江2018年至2019年已經連續兩年實現歸屬母公司股東的凈利潤為虧損。*ST松江2020年第三季度報告顯示，公司今年1月份至9月份實現營業收入6.6億元，同比下滑12.81%，實現歸屬上市公司股東的凈利潤為-4.56億元。

??負債方面，形勢也不容樂觀。根據同花順數據，*ST松江2020年第三季度剔除預收款后的資產負債率為91.78%，位居行業首位。

??不過，對當前的*ST松江來說，2020年再次實現扭虧為盈是第一要務。

??“出售資產可以拉升*ST松江的業績，改善凈利潤表。”程宇告訴記者，不過資產負債的壓力比較難得到緩解，可能顧得了一頭，就顧不了另外一頭。

??如果不能扭虧為盈，作為國資背景的企業，*ST松江退市的概率有多大？

??程宇表示，這得看交易所和決策層。“現在退市幾率會比以前大，但仍然不能推測。”

??據記者了解，*ST松江曾在2019年年報中披露，其間接控股股東天津市政建設集團擬以2020年3月31日為評估基準日，重新啟動混合所有制改革，天津松江可能從控股股東處獲得更多的資金支持，以及啟動資產重組。同時，自身業務也存在資金回籠、待建項目等諸多可能性。