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??“劉強東就是有頭腦，發布招股書也向我們證明了他當年自建物流是對的。”京東物流向港交所遞交招股書后不久，一位投資者在網上說到。

??如無意外，京東物流將成為繼京東、京東健康、達達之后，京東系的又一家上市公司，而京東帝國背后的資本大鱷劉強東，身價將進一步水漲船高。

??根據2月16日提交的招股書，京東集團目前間接擁有京東物流已發行股本總額約79.12%，劉強東則通過可于股東大會就決議案行使的股份持有后者約76.9%的投票權。

??據了解，自2007年起作為京東集團的內部物流部門運營成立，經歷14年的發展，京東物流服務產品已涵蓋倉配服務、快遞快運服務、大件服務、冷鏈服務及跨境服務，物流倉儲網絡總管理面積達2000萬平方米。

??其2020年前9個月實現收入495億元，已成為中國最大的一體化供應鏈物流服務商。

??業務的快速發展，引來了一眾投資者的垂涎，早在2018年2月，京東物流融資25億美元，投資方就有高瓴資本、紅杉中國、招商局集團、騰訊、中國人壽等明星機構的身影。

??但即便投資者爭相“買單”，京東物流的經營能力仍有待提升。如今一只腳已踏入港交所，如何在未來扭轉虧損的局面，是京東物流未來一段時間最大的課題。

??劉強東“分封”老臣

??招股書顯示，京東物流董事會由三名執行董事、三名非執行董事及三名獨立非執行董事組成。執行董事為余睿、陳巖磊、樊軍，當中，余睿為執行董事兼首席執行官；京東集團董事會主席劉強東則與許冉、張雱作為非執行董事。

??資料顯示，余睿于2008年7月加入京東集團，并自2020年12月起擔任該集團首席執行官，曾于京東集團擔任多個管理職位（包括零售及物流業務）；陳巖磊于2007年4月加入京東集團，自2020年7月起，一直擔任京喜達快遞的負責人及供應鏈產品部門負責人。

??二人在京東系均是老臣式的存在，此次獲任為京東物流執行董事，大有“分封”的意味。

??樊軍則于2017年2月加入京東集團，并自2019年7月起一直擔任快遞產品部負責人。此前，其曾擔任京東物流華中區域負責人。進入京東前，其曾擔任錦江麥德龍現購自運有限公司全國銷售運營總經理，任職約17年，在物流行業有豐富的經驗。

??此外，非執行董事許冉及張雱均在京東集團出任高級管理人員，分別為首席財務官及首席人力資源官。

??2018年2月，京東物流完成A輪優先股融資，籌集的融資總額約為25億美元。投資方包括高瓴資本、紅杉中國、招商局集團、騰訊、中國人壽、國創開元母基金、中國國有企業結構調整基金（國調基金）、工銀國際、凱輝基金、鼎暉投資等。

??根據招股書，截至最后實際可行日期，JD.com通過其全資子公司Jingdong Technology Group Corporation間接持有39.24億股股份的權益，約占京東物流已發行股本總額的79.12%。京東集團間接擁有京東物流已發行股本總額約79.12%。

??除此以外，該公司重組完成后及上市前的股東還包括HHJL Holdings Limited、意像架構投資（香港）有限公司、中國人壽信托有限公司等17家股東方。據了解，HHJL Holdings Limited、意像架構投資分別為高瓴、騰訊旗下公司。

??招股書顯示，劉強東作為JD.com的主席兼首席執行官通過Max Smart Limited（其通過信托實益擁有的公司，且其為該公司唯一董事）持有并控制JD.com的421,507,423股B類普通股。

??此外， Fortune Rising Holdings Limited（由劉強東擔任唯一股東兼唯一董事）持有22,743,428股B類普通股，以便根據JD.com股權激勵計劃項下的獎勵將相關股份轉讓給計劃參與者，并根據JD.com的指示管理獎勵及執行。

??劉強東通過可于股東大會就決議案行使的股份持有JD.com約76.9%的投票權。劉強東、Max Smart Limited及Fortune Rising Holdings Limited將被視為控股股東，連同JD.com及Jingdong Technology Group Corporation將構成該公司的一組控股股東。

??“流血”上市

??招股書披露，京東物流的收入由2018年的379億元增加31.6%至2019年的498億元，2020年前9個月的收入為495億元，相比較2019年同期的346億元同比增長43.2%。

??根據灼識諮詢報告，按2019年總收入計，京東物流是中國最大的一體化供應鏈物流服務商。其在招股書中稱，總收入的增加乃受自一體化供應鏈客戶所得收入增加33.8%及自其他客戶所得收入增加94.8%所驅動。

??數據顯示，于往績記錄期間，京東物流持續拓展外部一體化供應鏈客戶，自2018年12月31日從32,465家客戶增長至2020年9月30日的46,083家。截至去年三季度，京東物流每位外部一體化供應鏈客戶帶來的平均收入較2019年同期增長了13.2%，收入金額由21.35萬元增長至24.16萬元。

??其外部客戶的收入貢獻占總收入的百分比從2018年的29.9%增加到2019年的38.4%，在截至2020年9月30日止九個月中進一步增加到43.4%。

??雖然總收入實現較高增長，京東物流卻難改“流血”上市的事實。2018年、2019年及2020年前9個月，京東物流分別產生的虧損凈額為27.65億元、22.37億元及1171.4萬元。虧損程度雖有所降低，但難逃虧損局面。

??究其原因，營業成本的高企成為其盈利路上的掣肘。京東物流在2018年、2019年及2020年1-9月的營業成本分別為367.93億元，464.15億元、440.89億元，在總收入的占比達97.1%、93.1%以及89.1%。

??2020年三季度，京東物流的營業成本由截至2019年9月30日止九個月的316億元增加了39.4%，與同期收入的增長幾乎一致。

??資料顯示，該公司的營業成本主要包括員工福利開支，包括涉及倉庫管理、分揀、揀配、包裝、運輸及配送的員工；外包成本；倉庫及配送站點的租金成本；物流及電子設備的折舊與攤銷；及其他營業成本，如包裝材料成本。

??當中，由于參與提供服務的員工數量增加及整體工資通脹，京東物流參與倉儲管理、分揀、揀配、打包、運輸及配送員工的員工福利開支由截至2019年9月30日止九個月的136億元增加31.2%至截至2020年9月30日止九個月的179億元。

??而數據顯示，于2018年、2019年及截至2020年9月30日止九個月，京東物流的人力成本分別占其經營費用及營業成本總額的48.4%、44.8%及43.1%。

??由于上述原因，京東物流錄得截至2019年9月30日及2020年9月30日止九個月的毛利分別為29億元及54億元。其截至2019年9月30日及2020年9月30日止九個月的毛利率分別為8.5%及10.9%。

??據了解，于2018年、2019年及截至2020年9月30日止九個月，京東物流一般及行政開支分別為17.31億元、16.78億元，14.42億元；同一期間，其還分別投資約15億元、17億元及14億元用于研發。這些因素也都成為了京東物流虧損的主要推手。

??倉儲總面積2000萬㎡

??京東物流自2007年起被設立為京東集團旗下內部物流服務部門。2017年4月，京東物流開始作為京東集團的獨立業務分部運營供應鏈解決方案及物流服務，并開始為外部客戶提供服務。

??2020年，京東物流為超過19萬家企業客戶提供了服務，覆蓋快速消費品、服裝、家電、家具、3C、汽車和生鮮等行業。

??京東物流的服務產品主要包括倉配服務、快遞快運服務、大件服務、冷鏈服務及跨境服務。其物流基礎設施由倉儲網絡、綜合運輸網絡、配送網絡、大件網絡、冷鏈網絡及跨境網絡組成。

??截至2020年9月30日，京東物流的倉儲網絡幾乎覆蓋全國所有區縣，包括由該公司運營的逾800個倉庫及由云倉生態平臺下的第三方倉庫業主及經營者運營的超過1400個云倉。

??其倉儲網絡的總管理面積約為2000萬平方米（包括云倉生態平臺下的云倉的管理面積）。截至2020年12月31日，京東物流擁有超過19萬名配送人員，并與一個即時性眾包網絡達成合作。

??京東物流運營的倉庫設施主要包括區域配送中心(RDC)、前端配送中心(FDC)及其他倉庫。截至2020年12月31日，其運營超過300個RDC，覆蓋中國七個地區（包括華北、華東、華中、華南、東北部、西北部及西南部）。

??資料顯示，截至2020年9月30日，京東物流在中國18個城市運營28個“亞洲一號”大型智能倉庫，包括一個位于上海的無人倉。該倉庫在旺季每天能夠處理超過130萬筆訂單。

??綜合運輸網絡包括直接運營的分揀中心及連接倉庫、分揀中心及配送站的干支線網絡。截至2020年12月31日，京東物流在中國運營約200個分揀中心；配送網絡方面，京東物流擁有一支逾19萬自有配送人員的團隊，至2020年運營約7280個配送站，覆蓋中國32個省份及444個城市。

??大件網絡方面，截至2020年12月31日，其于74個城市擁有能夠進行大件及重貨倉儲的86個倉庫及102個分揀中心，總管理面積約280萬平方米；冷鏈網絡運營87個為生鮮、冷凍和冷藏產品設計的溫控冷鏈倉庫，運營面積超過49萬平方米。

??此外，京東物流跨境網絡截至2020年12月31日，擁有32個保稅倉庫及海外倉庫，總管理面積約為44萬平方米，已建立了覆蓋逾220個國家及地區的國際航線。

??至2020年底，京東物流所擁有建筑物的總面積超過1.1萬平方米，主要用于辦公及倉儲功能。截至2020年12月31日，其在中國租賃了總面積約為1700萬平方米的物業，主要用于倉儲、訂單履約、分揀及配送用途。