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??2020年4月，新加坡城市發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱“城市發(fā)展”）用43.9億元收購(gòu)獲取重慶協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)實(shí)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)”）51.01%的股權(quán)，成為協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)最大單一股東。

??彼時(shí)，這在雙方看來(lái)是一場(chǎng)兩得其所的交易，既解了協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)的資金“燃眉之急”，同時(shí)又利于城市發(fā)展在中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展壯大。

??然而，不到一年時(shí)間，協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)業(yè)績(jī)不見(jiàn)好轉(zhuǎn)，“香餑餑”變成“燙手山芋”，城市發(fā)展也萌生退意。

??今年年初就有消息稱，城市發(fā)展內(nèi)部針對(duì)投資協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)事項(xiàng)出現(xiàn)分歧，協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)股權(quán)層面恐再生變。

??對(duì)此，協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)方面回復(fù)中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)記者稱，公司目前沒(méi)有收到關(guān)于控股股東城市發(fā)展在股權(quán)處理層面的任何指示，但一位協(xié)信相關(guān)知情人士卻表示消息并非空穴來(lái)風(fēng)，“無(wú)風(fēng)不起浪”。

??與此同時(shí)，2月23日，上海交易所披露一則來(lái)自協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)的公告稱，未來(lái)一年內(nèi)，公司有數(shù)筆公司債券陸續(xù)到期，集中兌付壓力大。而在此之前，聯(lián)合資信評(píng)估股份有限公司已于2月8日將協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)主體和旗下相關(guān)債券信用等級(jí)下調(diào)。

??協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)方面對(duì)外表示，公司經(jīng)營(yíng)管理層一直在努力改善經(jīng)營(yíng)管理，但大股東對(duì)公司發(fā)展的支持力度存不確定性，過(guò)去一年業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重，如今又面臨債券到期兌付壓力和機(jī)構(gòu)下調(diào)評(píng)級(jí)，市場(chǎng)對(duì)協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)未來(lái)的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)多了一分擔(dān)憂。

??股東內(nèi)部分歧

??2011年至2014年，發(fā)跡于重慶的渝派房企協(xié)信經(jīng)歷了高速發(fā)展期，銷售規(guī)模最高時(shí)在機(jī)構(gòu)排行榜上躋身TOP50，與龍湖、金科、東原和華宇并稱“五朵金花”。但從2015年開(kāi)始，協(xié)信進(jìn)入了銷售瓶頸期，2015年至2018年銷售規(guī)模徘徊在100億元至300億元之間，行業(yè)排名也跌至百?gòu)?qiáng)尾部。

??2019年，協(xié)信意欲轉(zhuǎn)賣資產(chǎn)，并與與金科、融創(chuàng)、恒大、陽(yáng)光城等多個(gè)房企傳出收購(gòu)“緋聞”。最終，在2020年4月15日，協(xié)信正式宣告與城市發(fā)展簽署《股權(quán)認(rèn)購(gòu)和購(gòu)買協(xié)議》，后者以43.9億元人民幣入股協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)51.01%股權(quán)。

??按照當(dāng)時(shí)的計(jì)劃，城市發(fā)展還將在2022年以7.7億元人民幣，在相同的入股估值下購(gòu)買協(xié)信額外的9%股權(quán)。

??彼時(shí)，城市發(fā)展首席執(zhí)行長(zhǎng)郭益智將雙方的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系看成是公司發(fā)展歷史上的一大里程碑，稱其是一項(xiàng)“改變游戲的投資”，將開(kāi)啟城市發(fā)展在中國(guó)業(yè)務(wù)的新增長(zhǎng)階段。

??然而，在入股協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)后，城市發(fā)展并未如期迎來(lái)新發(fā)展。按照城市發(fā)展的計(jì)劃，通過(guò)這項(xiàng)投資，希望能讓集團(tuán)業(yè)務(wù)擴(kuò)展至中國(guó)18個(gè)城市，并涵蓋住宅、辦公、零售、商業(yè)園、服務(wù)公寓和酒店。

??但根據(jù)城市發(fā)展公司方面的數(shù)據(jù)顯示，去年共投資18億新元（折合人民幣約88億元）在協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)，也因此公司在前九個(gè)月就蒙受了7600萬(wàn)新元（折合人民幣約3.7億元）損失。

??更為嚴(yán)重的是，這項(xiàng)投資還引發(fā)集團(tuán)企業(yè)治理風(fēng)波。去年下半年，城市發(fā)展三名董事，郭氏家族成員郭令柏和其他兩名獨(dú)立非執(zhí)行董事許添福、陳燕萍，因與董事會(huì)和管理層在收購(gòu)協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)后處理投資的做法意見(jiàn)分歧而先后辭去職務(wù)。

??雖然城市發(fā)展的執(zhí)行主席郭令明曾寫公開(kāi)信表示，過(guò)去一段時(shí)間里，三位董事相繼辭職需要放在一個(gè)商業(yè)環(huán)境瞬息萬(wàn)變的背景之下審視，但顯然，對(duì)協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)的投資分歧是引發(fā)離職的導(dǎo)火索。

??據(jù)外媒消息，大股東城市發(fā)展曾在內(nèi)部討論出售協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)所持股權(quán)，并進(jìn)行債務(wù)重組，但協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)方面回復(fù)中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)記者稱并未收到控股股東在股權(quán)層面的相關(guān)指示。

??實(shí)際上，今年年初，在三位董事相繼離職后，城市發(fā)展內(nèi)部已經(jīng)成立一個(gè)特別工作小組，而這個(gè)小組的任務(wù)就是改善協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)的資金流動(dòng)性和盈利能力，包括檢討潛在的資產(chǎn)脫售以及對(duì)其現(xiàn)有債務(wù)進(jìn)行重組，但協(xié)信方面并未透露該特別工作小組目前是否有作出實(shí)質(zhì)性舉措。

??除了大股東城市發(fā)展，協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)的另一股東綠地控股則在去年通過(guò)降低對(duì)協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)的投資額向外界傳達(dá)了退出之意。

??據(jù)綠地控股2020年中報(bào)顯示，綠地對(duì)協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)的投資額從49.67億元下降至24.82億元，并且從 “長(zhǎng)期股權(quán)投資”項(xiàng)流轉(zhuǎn)至“其他權(quán)益工具投資”項(xiàng)，其投資性質(zhì)，從股權(quán)投資變成權(quán)益投資。

??去年9月，有媒體報(bào)道稱，綠地控股協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)約5.33億股權(quán)出質(zhì)，質(zhì)權(quán)人為廣西壯族自治區(qū)人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。今年1月，綠地控股還與“協(xié)信系”就股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛發(fā)生訴訟。

??不過(guò)，一位接近綠地控股的人士稱，目前綠地控股與協(xié)信的股權(quán)關(guān)系暫時(shí)穩(wěn)定，股權(quán)比例仍以去年下半年變動(dòng)后公告為準(zhǔn)。

??經(jīng)營(yíng)難題

??股東頻繁顯出退意背后折射出的是協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)內(nèi)部存在的經(jīng)營(yíng)管理問(wèn)題。

??實(shí)際上，協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)的經(jīng)營(yíng)壓力從2018年就開(kāi)始顯現(xiàn)。根據(jù)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年末，協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)資產(chǎn)負(fù)債率為79.34%，較2017年上升1.73%；現(xiàn)金及等價(jià)物余額較2017年縮水超過(guò)50%至24.64億元，貨幣資金為30.29億元，同比減少49.42%，但其同期的短期負(fù)債（短期借款+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債）總額卻接近130億元，現(xiàn)有的資金遠(yuǎn)不足以覆蓋其短期的債務(wù)，償債壓力較大。

??在此情況下，協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)意欲通過(guò)轉(zhuǎn)賣股權(quán)來(lái)解決資金問(wèn)題，接連引入綠地控股以及城市發(fā)展為股東。

??突如其來(lái)的疫情以及去年下半年橫空出世的“三道紅線”融資監(jiān)管，讓地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的開(kāi)發(fā)節(jié)奏被打亂，項(xiàng)目復(fù)工推遲，銷售、回款、融資等受到不同程度影響，協(xié)信是其中受影響較為嚴(yán)重的企業(yè)。

??數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，協(xié)信的營(yíng)收同比下跌46.08％至20.57億元（4.22億新元），凈利潤(rùn)為虧損12.57億元，凈利潤(rùn)同比暴跌728.78%。截至2020年6月末，公司債務(wù)規(guī)模達(dá)到373.63億元，其中短期債務(wù)166.05億元，貨幣資金為26.21億元，流動(dòng)性緊張。

??到2021年，協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)的處境仍不見(jiàn)好轉(zhuǎn)，更雪上加霜的是，未來(lái)一年內(nèi)，其公司旗下有數(shù)筆債券將陸續(xù)到期，面臨集中兌付壓力。

??根據(jù)公開(kāi)資料顯示，目前協(xié)信旗下存續(xù)的債券包括“16協(xié)信03”“16協(xié)信05”“16協(xié)信06”和“16協(xié)信08”，四只債券截至2月8日余額分別為6.52億元、5.61億元、8.38億元和5.4億元。這四只債券曾在2002年3月份就曾因兌付資金未及時(shí)到賬而停牌1天。

??對(duì)于即將到期的債券兌付問(wèn)題，協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)方面也表示擬通過(guò)項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓、推動(dòng)銷售回款等方式籌措資金。但具體計(jì)劃并未有明確方案，仍存在不確定性，公司債務(wù)償還對(duì)于股東支持依賴度高。

??鑒于此，今年2月8日，聯(lián)合資信將協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)旗下“16協(xié)信03”、“16協(xié)信05”、“16協(xié)信06”、“16協(xié)信08”債券信用等級(jí)下調(diào)至AA-，并將其列入可能下調(diào)信用等級(jí)的評(píng)級(jí)觀察名單。

??公開(kāi)發(fā)行的債券兌付存在壓力，而協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)發(fā)行的私募債形勢(shì)也不容樂(lè)觀。2月24日，據(jù)港媒報(bào)道，重慶協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)實(shí)業(yè)有限公司一筆將于3月9日到期的7.1億元私募債，于前一日暴跌65%，僅報(bào)32.8元，似乎陷入資金困難。

??在中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)記者的采訪中，協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)方面表示，公司一直在努力改善經(jīng)營(yíng)管理，但從效果上來(lái)看，顯然不甚理想。