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??截至6月24日，花樣年控股集團有限公司（01777.HK 以下簡稱“花樣年”）依然高居今年內房股新發美元債的票息榜首位置。這筆6月17日發行的2億美元、3年期、票面利率為14.5%的美元債，將該公司推向了風口浪尖。

??2021年是花樣年的償債大年，一年內到期的借款、優先票據及債券約有181.8億元，其中約有14億美元的境外債券集中到期。6月18日，該公司召開了一次投資者電話會議，流出的會議紀要包含了海外債券壓力較大、出售項目股權、暫停參加土拍等觸動市場神經的敏感字眼，引發諸多猜想。

??6月24日，花樣年的相關人士回應稱，本次發行成本較公司以往發行利率有所提升，是與近期市場的持續走低緊密關聯，屬于市場中等水平。“我們是2021年4月以來極少數能發出3年期美元債的單B評級地產公司。”該人士強調，出售項目償債是在極端惡劣的情況下采取的措施，目前公司經營情況尚未到此境地。至于暫停拿地的傳言，該公司的解釋是：“近期（6-8月）公司根據土地市場的情況和各城市集中供地的節奏，適當放緩投資拿地的速度，實現更加精準的投資。”

??據了解，截至目前，花樣年今年到期的美元債總額還有8.5億美元，其中10月份到期的4億美元已經進行了要約回購，12月到期的4.5億美元將根據資本市場窗口進行再融資或通過自有資金償還。

??“行業基本面惡化+美國加息預期，最近內房股發美元債確實比較難，不少企業的票面利率都上升了。成本是決定利潤，但發不發決定生死。”某國際投行分析師表示，資本市場對地產行業依然持偏悲觀的態度，對于面臨海外償債壓力的房企而言，2021年注定艱難。

??票面利率14.5%的美元債

??花樣年這筆美元債引起市場關注，是因為其票面利率屬今年以來內房股的新高。據了解，6月份以來，有不少內房股的新發美元債利率在10%以上，6月24日，領地控股宣布擬于6月28日發行1.5億美元2022年到期的優先票據，按年利率12%計息。1年期的還有3家，中南建設的1.5億美元債票面利率是12%，祥生控股、大唐集團的發債規模分別為2億美元、3億美元，票面利率分別為10.5%、12.5%。佳兆業也發行了3億美元的海外債，票面利率11.65%，但期限是5年。

??雖然成本不低，但花樣年認為這是一筆值得且必要的融資。該公司相關人士表示，本次發債是在境外美元債市場整體波動加劇、市場持續走低的情況下完成的發行。目前單B評級的地產商的海外美元債二級市場收益率普遍高企，部分行業龍頭的美元債收益率已達到25%-30%。此次發行成本較公司以往發行利率有所提升，是與近期市場的持續走低緊密關聯，屬于市場中等水平。

??與成本相比，花樣年更為看重能發出新債的信號意義，該公司管理層在6月18日的電話會議中透露，發這筆債主要是向投資者證明公司在資本市場上還有一些比較緊密的合作伙伴，有能力發出一只長債。

??今年以來，伴隨著幾家房企的債務危機露出水面，房企的美元債已經歷了數次波動，5月份，花樣年的幾筆美元債也錄得了較大跌幅。為了穩定二級市場的債券價格，該公司從5月份開始陸續進行二級市場的債券回購，截至6月22日，共回購了4160萬美元，其控股股東也通過公開市場購買了700萬美元。

??有業內專家表示，一邊回購二級市場債券，一邊又高息在一級市場發債，很大程度上體現了花樣年對未來海外融資環境可能繼續惡化的擔憂。“資本市場主要是擔心行業毛利率繼續下行，畢竟集中供地下，房企已經沒有多少利潤空間了。”上述國際投行分析師認為，至少今年內，海外融資市場對房企不會太友好，除了部分優質龍頭外，大部分內房股都面臨著美元債發行成本上升的壓力。

??境外融資占比、成本均較高

??公告顯示，6月17日這筆美元債是用于花樣年現有境外債務的再融資。截至2020年底，該公司的有息借款約為468.64億元。借款方面，約有36.9億元將于一年內償還，約有75.06億元將于一年后償還；優先票據及債券方面，約144.9億元將于一年內償還，約211.58億元將于一年后償還。也就是說，這些有息借款將在今明兩年集中到期，今年到期的有181.8億元。

??據標普測算，花樣年今年將有14億美元債券到期。根據此前流出的電話會議內容，該公司管理層準備了幾個美元債的償債方案，包括發行新債，陸續出售北京、青島、合肥、成都等地的項目回籠資金，以及不再參加6月至9月的集中供地等。

??對此，花樣年相關人士表示，該公司近期已經采取了一系列積極主動的債務管理措施，除了持續在二級市場回購和發行新債外，還對2021年10月到期的5億美元債券進行最高限額1億美元的要約回購，該筆債券仍未贖回的本金總額下降至4億美元。6月17日，該公司宣布對2021年10月到期的4億美元債券進行第二次要約回購，如全部實現要約回購，其2021年到期的美元債將下降至4.5億美元。而這最后一筆4.5億美元的到期債券，花樣年打算根據資本市場窗口進行再融資，或者通過自有資金償還。

??至于項目出售，該人士解釋，這只是極端惡劣情況下的備選方案，目前公司各項目銷售情況良好，未到需要啟用該方案的處境。而管理層提及的項目均屬于開發周期較長的舊改項目和大規模項目，以及運營周期較長的商業項目，出售的目的是進一步優化資產結構。據其介紹，暫停拿地的傳聞是源于近期該公司投資節奏的調整，主要是為了回避集中供地的高地價風險，“公司全年的買地預算并沒有變化”。

??美元債的償付只是第一關，境外融資占比、成本偏高也是花樣年急需攻克的難關。據了解，截至2020年底，該公司的境外融資占比超過60%，存續的11只美元債中，有6只票面利率超過10%。經過今年的美元債市場動蕩，該公司意識到調整和穩定融資渠道、減少市場波動對公司經營的影響已經迫在眉睫。有消息指，花樣年計劃增加境內融資如銀行貸款、公司債、ABS等，以此來降低境外融資占比，2021年的目標是降至50%。

??花樣年相關人士強調，降低融資成本一直是該公司整個資金工作的核心，未來將通過積極的債務管理，控制境外融資的總額，并通過增加境內銀行融資的比例，降低整體融資成本。“隨著公司發展規模的擴大和運營效率的提升，融資成本將有很大的下降空間。”