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??“2021年新拓展的面積要增長(zhǎng)50%以上，就是1.5億平方米以上。”這是綠城服務(wù)（02869.HK）年初立下了的增拓目標(biāo)。不過(guò)，半年已過(guò)，收購(gòu)戰(zhàn)車(chē)尚未開(kāi)動(dòng)，或者還在路上。

??“外不靠收并購(gòu)，內(nèi)不靠母公司。”綠城服務(wù)走出了一種純第三方物企的感覺(jué)，打法也有點(diǎn)類(lèi)似，合營(yíng)和招投標(biāo)。

??在成立合營(yíng)公司方面表現(xiàn)得積極。 7月27日，綠城服務(wù)聯(lián)合浙江恒勵(lì)物業(yè)管理有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“恒勵(lì)物業(yè)”）成立浙江恒勵(lì)綠城物業(yè)服務(wù)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“恒勵(lì)綠城物業(yè)”）。進(jìn)入7月，類(lèi)似的公司已經(jīng)成立5家，其中2家為100%持股。

??事實(shí)上，綠城服務(wù)并不缺錢(qián)。截至去年底，其手中現(xiàn)金還余44.37億元。缺少收并購(gòu)對(duì)規(guī)模的直接加持，同時(shí)關(guān)聯(lián)方輸送面積不到20%，綠城服務(wù)的“非典型”擴(kuò)張，不知能否如期完成1.5億方的增拓目標(biāo)。參考去年，綠城服務(wù)收并購(gòu)2筆，新增投資企業(yè)17筆，參與招投標(biāo)140余項(xiàng)，一年的在管面積增長(zhǎng)為3800萬(wàn)方。

??“輕”擴(kuò)張

??今年1月-7月，綠城服務(wù)共成立了10家公司，持股比例從30%-100%不等。恒勵(lì)物業(yè)（物業(yè)管理）、海弘企業(yè)發(fā)展（物業(yè)管理）、至誠(chéng)環(huán)境服務(wù)（環(huán)境服務(wù)）、兆翔實(shí)業(yè)發(fā)展（租賃和商務(wù)服務(wù)）等公司，都是其合作對(duì)象。

??其中，不乏與綠城服務(wù)多次合作的人，塞安企業(yè)管理在7月份共參與了綠城服務(wù)的兩次投資，分別是云邦安防科技和云潔環(huán)境科技。塞安企業(yè)管理由陳瑋持有全部股權(quán)，而陳瑋背后還有一家廈門(mén)聚芯匯智信息科技有限公司。

??企查查數(shù)據(jù)顯示，陳瑋隸屬于綠城服務(wù)集團(tuán)（香港），集團(tuán)身份屬于高管和法定代表人，這也相當(dāng)于自家人一起入股。7月份二人共同參與成立的兩家公司，綠城服務(wù)的持股量為31%，塞安企業(yè)管理持股20%，而實(shí)際上，“綠城服務(wù)系”的持股份額在51%。

??7個(gè)月10家，相比于去年一年增投的17家，綠城服務(wù)在速度上基本與去年持平。

??從其與物業(yè)公司合作的區(qū)域來(lái)看，長(zhǎng)三角、珠三角、環(huán)渤海，以至于新疆地區(qū)都有其業(yè)務(wù)。而在細(xì)分賽道的選擇上，科技和環(huán)境服務(wù)的比重在逐漸增多。

??綠城服務(wù)的科技基調(diào)早已定下，執(zhí)行董事吳志華就曾公開(kāi)表示：“綠城服務(wù)定位于成為科技化、平臺(tái)化、生態(tài)型的生活服務(wù)企業(yè)。”

??在增投的10家中，4家名字中帶“科技”。發(fā)跡于杭州的的綠城服務(wù)，與同在杭州的科技巨頭——阿里在3年前就已有合作，與支付寶簽署了“新社區(qū)平臺(tái)戰(zhàn)略合作”。

??物業(yè)“聯(lián)盟”

??造“聯(lián)盟”，是綠城服務(wù)較早使用的合作方式，一直延續(xù)到現(xiàn)在。

??入股中奧到家，又引入龍湖的戰(zhàn)投，以綠城服務(wù)為起點(diǎn)的上下游股權(quán)合作的聯(lián)盟逐漸形成。

??“我們希望通過(guò)這樣股權(quán)的捆綁，擴(kuò)大我們整體的客戶(hù)資源平臺(tái)，而股權(quán)的交叉持股，也可以保證這個(gè)聯(lián)盟的整體穩(wěn)定性。”

??目前，綠城服務(wù)持有中奧到家19%的股權(quán)，龍湖持有綠城服務(wù)5%股權(quán)。除了股權(quán)上的合作，雙方的高管層也互相滲透。

??8天前，龍湖物業(yè)派任副總裁曾益明接替總經(jīng)理王光建任綠城服務(wù)非執(zhí)行董事，吳志華和金科麗目前也是中奧到家的非執(zhí)行董事。

??“收并購(gòu)并不適合自身的發(fā)展，內(nèi)生型增長(zhǎng)才是‘核心動(dòng)力’。”2018年的中期業(yè)績(jī)會(huì)上，綠城服務(wù)已經(jīng)明確給出態(tài)度。對(duì)“聯(lián)盟”的熱衷，似乎也找到了原因。

??據(jù)樂(lè)居財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，去年綠城服務(wù)進(jìn)行了兩筆股權(quán)收購(gòu)，分別收購(gòu)了新宏昇物業(yè)100%股權(quán)和中奧到家18.7%股權(quán)，今年一筆交易還未產(chǎn)生。

??手持44億現(xiàn)金

??“不依賴(lài)收并購(gòu)，靠自然增長(zhǎng)”野村對(duì)綠城服務(wù)2020年業(yè)績(jī)?cè)u(píng)級(jí)時(shí)給出的這個(gè)理由，耐人琢磨。截至去年底，其在管面積突破2.5億方，同比增長(zhǎng)了17.9%。

??面積增速在行業(yè)里并不算快。去年，綠城服務(wù)的凈利潤(rùn)為7.41億元。算是一個(gè)不錯(cuò)的成績(jī)，不過(guò)，對(duì)比其101.06億元的營(yíng)收，凈利率顯得較低，為7.33%。

??細(xì)看其凈利潤(rùn)來(lái)源，除了政府“補(bǔ)貼”的1.3億元，在聯(lián)營(yíng)、合營(yíng)公司的“利益分羹”也增高了綠城服務(wù)的凈利潤(rùn)。2020年，綠城服務(wù)分占聯(lián)營(yíng)、合營(yíng)公司的利潤(rùn)正增，合計(jì)帶來(lái)約2820萬(wàn)元，出售聯(lián)營(yíng)公司又獲得凈增1161萬(wàn)元。

??除凈利率之外，綠城服務(wù)的毛利率也不太出彩。2020年，其毛利率為19.03%，雖然同比增長(zhǎng)了5.55%，但相較同水平收入的物企還稍有落后。

??盈利能力，與各業(yè)務(wù)線(xiàn)的獲利表現(xiàn)有關(guān)。綠城服務(wù)三條業(yè)務(wù)線(xiàn)為物業(yè)服務(wù)、園區(qū)服務(wù)和咨詢(xún)服務(wù)，2020年分別收入64.29億元、21.77億和15億，毛利率分別為12.8%、28.2%和32.6%。其中，物業(yè)服務(wù)承擔(dān)了63.6%的營(yíng)收，毛利率排名靠后。

??凈利率、毛利率表現(xiàn)平平，其營(yíng)收增速也有所放緩，去年連降10個(gè)百分點(diǎn)。2017年-2020年，其營(yíng)收分別為51.4億元、67.1億元、85.82億元、101.06億元，增幅分別為38.1%、30.54%、27.9%、17.75%。

??營(yíng)收雖然放緩，不過(guò)，綠城服務(wù)手中的現(xiàn)金卻不低，其手中現(xiàn)金（不含受限）約為44.37億元，同比增長(zhǎng)68%。

??其中4次融資的大額入賬，以1852%的同比暴增快速升高現(xiàn)金池水位。2020年4月24日、2020年5月7日、2020年6月3日 及2020 年6月10日，綠城服務(wù)通過(guò)認(rèn)購(gòu)及配售，獲得融資募集所得款項(xiàng)凈額約39.95億港元（約人民幣36.48億元）。

??“5年內(nèi)，綠城服務(wù)整體營(yíng)業(yè)收入保底增長(zhǎng)5倍。”今年的業(yè)績(jī)會(huì)上，董事會(huì)副主席楊掌法提出規(guī)模增長(zhǎng)50%的目標(biāo)之外，對(duì)營(yíng)收也定下了目標(biāo)。暫且充裕的現(xiàn)金，或許對(duì)其目標(biāo)完成也能有不少助力。