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??昆明被推到了風(fēng)口。

??近日，一則關(guān)于“昆明滇投10億元超短融順利兌付，主要是省財(cái)政的錢(qián)，來(lái)源是社保資金和公積金”的傳言刷屏網(wǎng)絡(luò)，并再次引發(fā)公眾對(duì)地方債務(wù)的關(guān)注和擔(dān)憂。

??該傳言截取于一份來(lái)自海通證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)舉辦的電話會(huì)議紀(jì)要《昆明城投專家會(huì)議紀(jì)要》。

??面對(duì)上述傳言，昆明市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)于5月24日發(fā)布嚴(yán)正聲明，稱近日關(guān)注到部分微信群和網(wǎng)絡(luò)媒體出現(xiàn)了題為“昆明銀行口專家路演要點(diǎn)”和《昆明城投專家會(huì)議紀(jì)要》的不實(shí)信息傳播，請(qǐng)社會(huì)各界理性辨別網(wǎng)絡(luò)信息，不信謠，不傳謠。

??隨后，海通證券發(fā)布聲明澄清，稱某外部參會(huì)人員在參加上述電話會(huì)議所表達(dá)的言論，出現(xiàn)了題為“昆明銀行口專家路演要點(diǎn)”和《昆明城投專家會(huì)議紀(jì)要》的相關(guān)不實(shí)信息傳播。并強(qiáng)調(diào)，外部參會(huì)人員言論僅代表其個(gè)人，不代表海通證券觀點(diǎn)和立場(chǎng)。

??民生銀行昆明分行同樣發(fā)表聲明，稱上述言論涉及民生銀行普通員工馬某某，并表示馬某某參加此次活動(dòng)從未經(jīng)我行批準(zhǔn)和授權(quán)，系員工個(gè)人行為。

??東北證券分析師陳康認(rèn)為，與其他省會(huì)相比，昆明債務(wù)規(guī)模并不算大，但從2020年開(kāi)始，昆明市土地出讓收入大幅下滑，對(duì)于債務(wù)的覆蓋程度隨之下滑，使得昆明債務(wù)壓力驟增，這也是市場(chǎng)關(guān)注的主要原因。

??數(shù)據(jù)顯示，2022年昆明地方債務(wù)余額2230.56億元，發(fā)債城投平臺(tái)有息債務(wù)余額3742.49億元，現(xiàn)存城投債余額763.35億元，發(fā)債城投的城投債余額占城投有息債務(wù)20.40%，債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較重。

??另?yè)?jù)企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，2022年昆明城投債達(dá)到3577億元，債務(wù)率高達(dá)550%。

??城投債務(wù)失速？

??此次傳言是由昆明城投兩只債券出現(xiàn)延遲兌付問(wèn)題引發(fā)。

??5月19日，由昆明市土地開(kāi)發(fā)投資經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“昆明土投”）發(fā)行的2億元規(guī)模短融“22昆明土地CP001”到期，但直到5月21日才完成兌付。

??緊接著，同為昆明市國(guó)資委下屬企業(yè)的昆明滇池投資有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“昆明滇投”）的10億元超短融“22滇池投資SCP003”也面臨兌付問(wèn)題。該債券原定于5月19日到期，因該日期為周末，順延至5月22日兌付。

??盡管兩只債券最終完成兌付，但仍引起業(yè)內(nèi)重視?！袄ッ鞒峭兜狡趦敻秹毫^重，已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。更重要的是這并不是結(jié)束，未來(lái)還有不少的債券需要兌付?！庇袀袌?chǎng)固收人士對(duì)記者表示。

??記者注意到，2022年以來(lái)，昆明市多家市級(jí)城投平臺(tái)遭遇了惠譽(yù)、穆迪、中債、聯(lián)合資信等評(píng)級(jí)公司下調(diào)評(píng)級(jí)的事件，多數(shù)評(píng)級(jí)的展望從穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面。評(píng)級(jí)以及展望的調(diào)整主要有云南省稅收收入減少、政府性基金收入表現(xiàn)走弱、債務(wù)增加、城投平臺(tái)財(cái)務(wù)狀況惡化等原因。

??最近的一次評(píng)級(jí)事件來(lái)自5月18日，當(dāng)天新世紀(jì)評(píng)級(jí)發(fā)布公告，決定維持昆明滇投主體信用等級(jí)AA+級(jí)，調(diào)整評(píng)級(jí)展望為負(fù)面，維持“17滇投債”債項(xiàng)信用等級(jí)AA+級(jí)。

??公告還顯示，昆明滇投其他資產(chǎn)主要為固定資產(chǎn)、在建工程、土地資產(chǎn)、應(yīng)收政府機(jī)構(gòu)或當(dāng)?shù)仄渌脚_(tái)公司款項(xiàng)，短期變現(xiàn)能力弱，可變現(xiàn)資產(chǎn)對(duì)短期債務(wù)的覆蓋程度不足，債務(wù)集中償付壓力大。

??數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，昆明滇投短期剛性債務(wù)（按短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債估算）合計(jì)142.48億元，2023年內(nèi)到期或到行權(quán)期的存續(xù)債券本金合計(jì)38.1億元。而公司賬面貨幣資金快速消耗，2020年~2022年末及2023年3月末貨幣資金分別為53.66億元、32.24億元、7.28億元和3.51億元，且目前貨幣資金主要集中于上市子公司滇池水務(wù)，而債券集中于母公司。

??此外，2022年11月以來(lái)，昆明滇投還數(shù)次被列入票據(jù)逾期名單。另?yè)?jù)公開(kāi)信息顯示，昆明滇投目前境內(nèi)債有5只，存續(xù)余額共41.2億元，其中，一年內(nèi)到期3只，合計(jì)規(guī)模25億元。

??盡管此次兩只債券完成兌換，但后續(xù)城投債壓力猶存。5月22日，就昆明城投兌付問(wèn)題海通證券、民生證券召開(kāi)電話會(huì)議，會(huì)議內(nèi)容聚焦于化債資金來(lái)源，以及昆明城投后續(xù)債務(wù)壓力方面。次日，兩場(chǎng)會(huì)議紀(jì)要流出，關(guān)于“昆明滇投10億超短融順利兌付，主要是省財(cái)政的錢(qián)，來(lái)源是社保資金和公積金”的流言刷屏網(wǎng)絡(luò)。

??5月24日，昆明市國(guó)資委、海通證券和民生銀行昆明分行相繼發(fā)布澄清聲明，稱題為“昆明銀行口專家路演要點(diǎn)”和《昆明城投專家會(huì)議紀(jì)要》是不實(shí)信息，參會(huì)人員言論僅代表其個(gè)人。

??何以高企

??土地財(cái)政作為地方政府償債的重要資金來(lái)源，和地方債尤其是專項(xiàng)債的償還，以及城投企業(yè)的結(jié)算回款及資金支持密切相關(guān)。

??值得注意的是，自2021年下半年起，在政策收緊、疫情影響及行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加速暴露下，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，土地市場(chǎng)也隨之遇冷。數(shù)據(jù)顯示，2022年土地出讓收入由2021年8.7萬(wàn)億元減少至6.7萬(wàn)億元。

??具體到昆明，2019年開(kāi)始，受昆明土地出讓收入下降影響，政府性基金預(yù)算收入同比下滑明顯。根據(jù)昆明市財(cái)政局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年～2020年，政府性基金收入超過(guò)一般公共預(yù)算收入，2019年達(dá)到956億元高峰，此后開(kāi)始下降。其中2020年和2021年昆明政府性基金收入分別為737億元、451億元，同比下降22.9%、38.8%；2022年更是同比下降約68%至146億元。

??另?yè)?jù)昆明市2023年預(yù)算安排，預(yù)計(jì)今年完成政府性基金收入371億元，較疫情前2019年956億元的規(guī)模，縮水約6成。

??陳康表示，昆明市財(cái)政對(duì)土地依賴度較高，因此近些年綜合財(cái)力逐年下滑，債務(wù)壓力加劇?！巴恋厥袌?chǎng)遇冷對(duì)昆明財(cái)政收入造成巨大沖擊，也打破昆明的財(cái)政收支平衡。”

??不過(guò)隨著市場(chǎng)恢復(fù)，昆明土地收入持續(xù)下降后，在今年前4個(gè)月實(shí)現(xiàn)止跌。昆明市財(cái)政局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1～4月，全市政府性基金預(yù)算收入完成34.1億元，較上年同期增長(zhǎng)1.3%，其中國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入28.8億元，增長(zhǎng)2.8%。

??土地出讓金減少之外，昆明第三產(chǎn)業(yè)增速也處于放緩態(tài)勢(shì)。

??作為以旅游業(yè)發(fā)展為重點(diǎn)的城市，旅游業(yè)及持續(xù)拉動(dòng)的相關(guān)服務(wù)業(yè)是昆明的支柱產(chǎn)業(yè)之一,也是昆明重要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2019年昆明第三產(chǎn)業(yè)GDP為4126.8億元，同比增長(zhǎng)40%。

??遺憾的是，受經(jīng)濟(jì)下行加大及疫情反復(fù)影響，2020年開(kāi)始，昆明第三產(chǎn)業(yè)受大環(huán)境影響增長(zhǎng)乏力。2020年～2022年，昆明第三產(chǎn)業(yè)GDP分別為4318.51億元、4601.67、4801億元，增長(zhǎng)2.5%、5.4%、2.7%，經(jīng)濟(jì)增速較慢。

??“土地財(cái)政下降疊加第三產(chǎn)業(yè)增速放緩，或是造成昆明財(cái)政債務(wù)困難的主要原因?！崩ッ饕粐?guó)有企業(yè)高管表示。

??事實(shí)上，部分經(jīng)濟(jì)較差的地方債務(wù)問(wèn)題正在逐漸嚴(yán)重，比如今年年初發(fā)生的貴州遵義156億元債務(wù)違約事件。對(duì)此，西政資本表示，在弱經(jīng)濟(jì)城市，因地方財(cái)政承壓，全國(guó)范圍內(nèi)更多的城投平臺(tái)則同樣面臨新債發(fā)不出且非標(biāo)融資持續(xù)收縮的問(wèn)題。

??短期內(nèi)是否會(huì)出現(xiàn)城投公開(kāi)債券的實(shí)質(zhì)性違約？西政資本認(rèn)為不會(huì)出現(xiàn)?！斑@關(guān)系到政府的信用問(wèn)題?！苯Y(jié)合近期市場(chǎng)情況，西政資本分析，或?qū)⒂性絹?lái)越多的平臺(tái)會(huì)選擇技術(shù)性違約，但最終會(huì)完成兌付。

??但對(duì)于弱省市來(lái)說(shuō)，西政資本表示，城投的長(zhǎng)期化債可能更多地也只能指望樓市及土地市場(chǎng)的回暖，只是這種希望對(duì)于三四五線城市來(lái)說(shuō)已變得更加渺茫。