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??在白酒圈被冠以“理財老手”的洋河股份“踩雷”了。

??這次的“雷”爆發(fā)在房地產(chǎn)信托理財產(chǎn)品上，上半年洋河股份逾期未收回的金額為3.01億元，逾期未收回的理財中已計提減值的金額為1.65億元。

??“這么多真金白銀打了‘水漂’，洋河至少要賣出十幾萬瓶夢之藍才能彌補虧空吧？”洋河股份在信托理財上跌了跟頭引發(fā)投資者不滿：“洋河是否可以學習下茅臺，不要拿股東的錢去買一堆暴雷的房地產(chǎn)信托？”“管理層是不是有點不務(wù)正業(yè)，過度熱衷理財很容易導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)被對手超車”……

??實際上，洋河股份“白酒老三”的地位也正搖搖欲墜，其身后的瀘州老窖和山西汾酒在躍躍欲試。

??根據(jù)江蘇洋河酒廠股份有限公司（以下簡稱“洋河股份”）發(fā)布的2023年半年報數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，洋河股份營業(yè)收入218.73億元，同比增長15.68%；歸屬上市公司股東凈利潤為78.62億元，同比增長14.06%。

??盡管業(yè)績依然保持著雙位數(shù)的增長，但營收增速和歸母凈利潤增速較去年同期分別下滑了5.97和7.7個百分點。放在全國市場來看，今年上半年貴州茅臺的營收增速為20.76%，瀘州老窖的營收增速為25.11%，山西汾酒的營收增速為23.98%……幾大有意搶占“老三”地位的白酒巨頭均來勢洶洶。對比之下，洋河股份業(yè)績增速緩慢的窘境漸漸凸顯出來。

??洋河股份的“老三”寶座，還牢固嗎？記者致電洋河股份并發(fā)送采訪提綱致董秘辦，截至發(fā)稿，未獲得回復(fù)。

??3億信托理財逾期

??踩“雷”不止一次

??在近些年熱衷的理財業(yè)務(wù)上，洋河股份不小心又“踩雷”了。

??財報顯示，今年上半年洋河股份投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為15.35億元，同比大幅減少62.75%。

??洋河股份給出的解釋是本期投資活動現(xiàn)金流入減少所致。

??問題就出在信托理財產(chǎn)品上，上半年洋河股份信托理財產(chǎn)品的委托理財金額為2.75億元，逾期未收回的金額為3.01億元，逾期未收回的理財中已計提減值的金額為1.65億元。

??拆解來看就是洋河股份于2020年購買“中信信托·嘉和118號恒大貴陽新世界集合資金信托計劃”以及2021年購買的“中航信托·天新灣區(qū)更新10號集合資金信托計劃1期”和“中航信托·天新灣區(qū)更新10號集合資金信托計劃2期”違約了。

??早在今年3月，洋河股份就曾公告稱，公司共收到“中航信托·天新灣區(qū)更新10號集合資金信托計劃”投資收益0.14億元。截至公告日，信托產(chǎn)品本金2億元及在2021年12月20日之后的預(yù)期收益未收回，信托計劃將延期。

??據(jù)中航信托官網(wǎng)顯示，洋河股份投向的“中航信托·天新灣區(qū)更新10號集合資金信托計劃”系列涉及保利、建業(yè)、佳兆業(yè)等房企的舊改項目，該信托的參考年化收益率達到8.5%。

??早在去年6月，就有網(wǎng)友在貼吧反映“不付息，已違約”。

??有投資者致電洋河股份詢問上述中航信托產(chǎn)品投資回收進展時，洋河股份相關(guān)人士回復(fù)稱，暫無任何進展。

??這并不是洋河股份第一次“踩雷”信托理財。

??2021年12月初，洋河股份曾自曝出資1.9億元認購的中信信托管理的投向恒大貴陽新世界項目的信托產(chǎn)品，約1.68億元本金與收益到期無法兌付。

??IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜認為，多個信托計劃的投資暴雷，不僅直接影響洋河股份的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況，還會對洋河股份的資本市場表現(xiàn)帶來負面影響。直接影響體現(xiàn)在洋河股份的資產(chǎn)減值，進而影響其即期業(yè)績與財務(wù)報表。上半年已計提減值1.65億元，表明這些投資已出現(xiàn)較大損失，直接影響到了公司的當期利潤水平。

??“間接影響主要是對洋河股份的聲譽產(chǎn)生影響。這些投資是洋河股份所持有的金融性資產(chǎn)組合的一部分，它們的失敗會讓投資者和消費者對洋河股份的財務(wù)管理能力和投資能力產(chǎn)生懷疑，進而導(dǎo)致投資者和消費者對洋河股份的產(chǎn)品和服務(wù)失去信心。”柏文喜說，除了會對洋河股份經(jīng)營和業(yè)務(wù)產(chǎn)生負面影響外，對于資本市場形象的負面影響也是不言而喻的。

??信托理財業(yè)務(wù)停止

??“地雷盲盒”猶在

??洋河股份熱衷于投資信托理財產(chǎn)品始于2011年。彼時洋河股份剛上市兩年，手握巨額閑置資金便拿出30億元購買銀行理財產(chǎn)品。

??到2017年，洋河股份委托理財高達155.1億元，其中67.75億元用于購買信托理財產(chǎn)品，71.76億元用于購買銀行理財產(chǎn)品。該年度，洋河股份獲得的投資收益達到6.24億元，占總利潤額的7.05%。自此，洋河股份也逐步成為最愛理財?shù)木破笾弧?/p>

??洋河股份購買的銀行理財和信托產(chǎn)品主要計入交易性金融資產(chǎn)科目，期間公允價值變動計入公允價值變動損益，處置后計入投資收益。

??2018年，洋河投資成立，并對外宣稱滿足公司戰(zhàn)略布局需要。這個時候，洋河股份的信托產(chǎn)品投資力度已經(jīng)和銀行理財旗鼓相當。之后到2020年這三年，洋河股份分別以85.67億元、104.4億元、121.2億元購買信托產(chǎn)品，投資規(guī)模逐年遞增，對應(yīng)的投資收益分別為9.18億元、8.5億元、12.06億元，三年增長了約90%。

??2021年，洋河股份遭遇信托違約，從對應(yīng)的理財?shù)讓淤Y產(chǎn)看，信托資金大都流向地產(chǎn)項目，除投向恒大貴陽項目外，其信托產(chǎn)品組合中囊括了寶能、陽光城和中國奧園等多家房企的項目。同年，洋河股份對報告期內(nèi)存續(xù)的信托理財產(chǎn)品進行了梳理，計提減值合計2.51億元，實打?qū)嵉臏p少了凈利潤，信托理財規(guī)模也驟然減少到20.82億元。

??2022年5月23日，在洋河股份2021年度業(yè)績說明會上，公司表示，除中信信托·嘉和 118 號恒大貴陽新世界剩余6813萬元延期外，其他產(chǎn)品均已正常兌付，目前信托存量為14.12億元（含延期）。2022年底，洋河股份的信托理財進一步縮小規(guī)模，從上一年的20.82億元縮小到2.75億元。

??在經(jīng)歷信托暴雷后，今年5月22日，洋河股份在回答投資者關(guān)于公司理財資金投向時明確：“公司目前已經(jīng)停止了信托理財業(yè)務(wù)。”

??截至今年6月底，洋河股份委托理財發(fā)生額約98億元，其中95億元為銀行理財，未到期余額53億元；信托理財發(fā)生額僅2.75億元，逾期未收回金額為3.01億元，已計提減值1.65億元。從投資收益來看，上半年公司投資收益為1.94億元，相較去年同期3.02億元減少了1.08億元。

??盡管如此，洋河股份的風險也并未出清。

??“這可能會形成洋河的最大投資隱患。”某券商分析師認為，在地產(chǎn)信托頻頻暴雷的當下,洋河股份買了一堆地產(chǎn)信托產(chǎn)品，恒大、寶能、陽光城、藍光、雅居樂等集合資金信托計劃中，隨處可見洋河股份的資金魅影，這不亞于一堆“地雷盲盒”，風險敞口巨大。

??投資“泛海系”巨虧

??13億元認購資金兌付成謎

??洋河股份不僅買信托“上癮”，還成了信托公司的股東。

??據(jù)相關(guān)媒體披露，在眾多信托理財產(chǎn)品中，洋河股份和“泛海系”的投資關(guān)系極其密切。除了連續(xù)兩年以超過10億元的資金參與“泛海系”旗下民生信托理財項目外，還與民生信托及其背后的“泛海系”公司發(fā)生了幾次大額股權(quán)交易。

??其中關(guān)鍵項目“民生信托-中民永豐1號集合資金信托計劃”（以下簡稱：中民永豐1號）涉嫌為泛海控股自融，實際已發(fā)生逾期，隨著泛海“暴雷”，洋河的13億元認購資金能否足額兌付已成謎。

??公開資料顯示，洋河股份于2019年花費15億元認購民生信托6個產(chǎn)品，其中5億元通過4個信托產(chǎn)品，投向了陽光城、佳兆業(yè)、寶能3家房企，參考收益在8.7%-9.1%不等。另外，還有10億元分兩次認購了同一個“民生信托-中民永豐1號”，參考收益為5.9%。

??再看2020年，洋河股份的高風險信托理財數(shù)據(jù)中，總計有5個是民生信托產(chǎn)品，其中3筆總計13億元認購的是同一個“民生信托-中民永豐1號”，參考收益5.3%-5.65%。另外一筆7000萬元認購的“民生信托-至信930號”底層投向于奧園項目，參考收益是8.7%，還有一筆2億元認購的“民生信托-至信1047號”的底層投向顯示的是寶能現(xiàn)金流，參考收益為8.9%。

??這些信托計劃分別在2020年6月、7月、8月、12月以及2021年5月、6月和2022年的2月、8月到期。雖然洋河股份從未披露“民生信托-中民永豐1號”發(fā)生違約，但隨著“20泛控01”債券發(fā)生違約，民生信托將大股東“泛海系”告上法庭后披露的“20泛控01”債券背后涉及的債權(quán)人主體正是“民生信托—中民永豐1號”及“民生信托—中民永豐2號集合資金信托計劃”。

??目前已有多位信托投資人，因“民生信托—中民永豐1號”暴雷，或舉報或?qū)⒚裆磐懈嫔戏ㄍァ５蠛庸煞菡J購的“民生信托—中民永豐1號”兌付情況如何，未有披露。

??另外入股民生信托也給洋河股份帶來了不小的貶值。

??2021年，洋河股份斥資6.5億元從“泛海系”受讓民生信托5.95%股權(quán)，成為民生信托第三大股東。據(jù)洋河股份2022年財報披露，這筆6.5億元的投資到2022年底已損失2.47億元（公允價值變動損失），目前只值3.38億元。

??若按照民生信托2022年底總計20.93億元的凈資產(chǎn)計算，洋河持有的5.95%的股權(quán)，對應(yīng)的凈資產(chǎn)只有1.24億元。如果按凈資產(chǎn)的口徑算，洋河股份的6.5億元投入，實際貶值損失已超過了5億元。

??有投資者曾在洋河股份網(wǎng)上業(yè)績說明會上提問：“多余的資金為何不擴大基酒產(chǎn)能，強化主業(yè)，偏要投資合伙基金，給資本市場一種不務(wù)正業(yè)的感覺？”對此，洋河股份董事長張聯(lián)東的回答是：“投資合伙基金是在滿足公司日常生產(chǎn)經(jīng)營和資金安全的前提下，力爭財富的保值增值。”

??當投資人進一步提出，對洋河股份拿出數(shù)百億元進行理財表示擔憂時，洋河股份管理層的回復(fù)是，公司利用閑置資金進行合理資產(chǎn)配置，本著風險可控、高收益優(yōu)先的原則分類實施。

??然而，洋河另外花費10多億元從民生信托接盤的私募基金份額存在重大糾紛，尚有3.1億元因為民生信托的司法保全至今沒有過戶。是否有可能形成重大損失，洋河股份并沒有披露。

??柏文喜認為，洋河股份需采取積極措施來解決這些問題，包括加強風險管理和內(nèi)部控制，規(guī)范投資行為，加強對投資項目的盡職調(diào)查和風險評估，切實調(diào)整其投資策略與方向，避免再次出現(xiàn)類似的投資失誤。對出現(xiàn)問題的信托計劃進行主動清理和盡力追償，盡可能減少公司損失。加強與投資者和消費者溝通，積極回應(yīng)市場質(zhì)疑和關(guān)切以重建市場信任。

??“如果能夠積極采取措施加以改進和應(yīng)對，洋河股份仍有機會迅速止損乃至扭轉(zhuǎn)局勢，以保持其市場地位并實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。”柏文喜說。

??競品紛紛發(fā)力

??洋河白酒“老三”地位不保？

??史玉柱在微博上曾經(jīng)發(fā)過一段文字，疑似點評恒大困境。他提到：地產(chǎn)商出事，對銀行傷害并不大，損失最大的是買地產(chǎn)商發(fā)行的理財和信托產(chǎn)品的投資人。

??這實際也分析了“洋河們”可能的“明天”。

??上世紀80年代，清香型白酒曾是市場主流，龍頭山西汾酒的銷量一度占到中國白酒銷量的50%，被尊稱為“汾老大”。可惜貴州茅臺、五糧液等醬、濃香型白酒順勢崛起，相對保守的山西汾酒逐漸落伍，從汾老大淪為了配角，白酒進入“茅五劍、茅五瀘”時代。

??后來，洋河股份抓住混改機會，實行渠道為王戰(zhàn)略。2010年，洋河股份營收首次超過瀘州老窖，從那年開始，洋河股份迎來快速發(fā)展，與瀘州老窖的差距逐漸拉大，白酒也進入“茅五洋”時代。

??在白酒圈流傳“鐵打的茅五，流水的老三”，一眾酒企憾動不了“茅五”的地位，紛紛將目標鎖定在“老三”的位置上各自發(fā)力。

??從2023年中報業(yè)績來看，雖然洋河股份還穩(wěn)坐“探花“位置，但其營業(yè)收入和歸母凈利潤增速均不及山西汾酒和瀘州老窖。

??中報數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年山西汾酒實現(xiàn)營業(yè)收入190.11億元，同比增長23.98%，實現(xiàn)歸母凈利潤67.67億元，同比增長35%；瀘州老窖上半年實現(xiàn)營業(yè)收入145.93億元，同比增長25.11%，實現(xiàn)歸母凈利潤70.90億元，同比增長28.17%。而同期，洋河股份營收增速和歸母凈利潤增速只有15.68%和14.06%。

??對比來看，山西汾酒在三大白酒企業(yè)中業(yè)績增速最快，瀘州老窖的營收和歸母凈利潤增速也超過了洋河股份。

??從二級市場表現(xiàn)來看，截至9月14日收盤，山西汾酒每股255.2元，市值為3090億元；瀘州老窖每股232.24元，市值為3418億元。而洋河股份報收于136.85元/股，市值為2064億元，較前兩者相差1026億元和1354億元。

??有投資者吐槽：“記得洋河剛上市一路長紅，市值一度超過五糧液。如今市值不僅遠遠落后于五糧液，還被山西汾酒、瀘州老窖狠狠地拉下一大截。”

??再看江蘇省內(nèi)市場，除了洋河股份，規(guī)模排名第二的蘇酒上市公司江蘇今世緣酒業(yè)股份有限公司（以下簡稱“今世緣”）上半年營業(yè)收入59.69億元，同比增長28.47%；歸屬上市公司股東的凈利潤約20.5億元，同比增長26.7%。今世緣在營業(yè)收入和凈利潤方面的增速也都高于洋河股份。

??除了內(nèi)憂外患被后來者虎視眈眈外，“凈利潤破百億元”仍是洋河股份至今都沒有邁過去的坎兒。

??市場人士認為，近幾年酒企的投資動作不少，比如茅臺，觸角已延伸至銀行、基金、租賃等領(lǐng)域；瀘州老窖在多年前也控股了華西證券，洋河股份卻買一堆地產(chǎn)信托追求高額收益，年化收益率基本都在7%以上，是可預(yù)估的投資風險。業(yè)內(nèi)熟稱超過8%就很危險，10%以上就要準備損失全部本金。

??正如投資者所質(zhì)問：洋河股份多年來熱衷于投資理財，是否本末倒置分散了重心，從而不能深耕做大主業(yè)呢？洋河股份是不是名副其實的“老三”呢？