??導(dǎo) 讀 

??港交所盈利調(diào)高新政有助于提高主板上市企業(yè)的素質(zhì)，但是同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致部分小型物管企業(yè)難以在主板上市。

??◎  作者 / 房玲、易天宇

??2021年5月21日，聯(lián)交所刊發(fā)咨詢(xún)總結(jié)稱(chēng)，計(jì)劃于2022年1月1日起，將上市申請(qǐng)人主板盈利規(guī)定調(diào)高60%，并修訂盈利分布規(guī)定。此次新規(guī)出臺(tái)，意味著規(guī)模不夠大、盈利不夠穩(wěn)定的小型物管將被直接攔在資本大門(mén)之外。在物業(yè)板塊分拆成潮的當(dāng)下，未來(lái)小型物管還能否繼續(xù)登上資本快車(chē)？新規(guī)的發(fā)布對(duì)于未來(lái)的物管行業(yè)又將有哪些新的改變？

??01

??盈利調(diào)高疊加借殼新規(guī)
小型物管恐將拒之門(mén)外

??2021年5月21日，香港交易所公布了有關(guān)主板上市盈利規(guī)定的咨詢(xún)總結(jié)，決定從2022年1月1日起將主板的盈利規(guī)定調(diào)高60%，并修訂盈利分布規(guī)定。具體來(lái)看，新規(guī)包括主板上市申請(qǐng)人在三個(gè)會(huì)計(jì)年度的股東應(yīng)占盈利必須符合：1、最近一個(gè)財(cái)務(wù)年度不低于3500萬(wàn)港幣；2、前兩個(gè)財(cái)務(wù)年度不低于4500萬(wàn)港幣（即三年累計(jì)盈利不低于8000萬(wàn)港幣）。而在調(diào)整前，主板的盈利要求是三年累計(jì)盈利不低于5000萬(wàn)港幣，最近一年不低于2000萬(wàn)港幣，前兩個(gè)年度不低于3000萬(wàn)港幣。據(jù)港交所解釋?zhuān){(diào)高主板盈利要求主要由于盈利規(guī)定從1994年推出之后就沒(méi)有應(yīng)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)發(fā)展做過(guò)修訂，而上市的最低市值要求從1989年推出至今調(diào)高了五倍（近一次為2018年，最低市值要求5億港元）。這也造成許多僅僅符合盈利規(guī)定的最低要求的上市申請(qǐng)人，卻以25倍的歷史市盈率（5億港元/2千萬(wàn)港元）上市。此次新規(guī)出臺(tái)，主要影響的是這一類(lèi)市盈率較高，但盈利較低的小型企業(yè)。

??事實(shí)上，此次并非港交所第一次出臺(tái)新規(guī)。2019年7月，港交所修訂《上市規(guī)則》關(guān)于借殼上市等規(guī)定，并于2019年10月1日正式生效。借殼新規(guī)修訂主要涵蓋對(duì)殼股公司的認(rèn)定以及對(duì)上市公司控制權(quán)的關(guān)注；其中將發(fā)行人控制權(quán)變更后的限制交易時(shí)間從24個(gè)月延長(zhǎng)至36個(gè)月；控制權(quán)變動(dòng)的判定標(biāo)準(zhǔn)明確為發(fā)行人控股股東，或者對(duì)發(fā)行人有實(shí)際控制權(quán)的單一最大主要股東是否有任何變動(dòng)等等。借殼新規(guī)的出臺(tái)，將借殼上市的判定標(biāo)準(zhǔn)大幅收緊。對(duì)于內(nèi)地企業(yè)而言，赴港借殼上市整體借殼時(shí)間拉長(zhǎng)，借殼交易不確定性增加，只能更多通過(guò)IPO，接受上市審核。而疊加近期的主板上市盈利提升，意味著主板IPO門(mén)檻也在同時(shí)變高，而規(guī)模不夠大、盈利不夠穩(wěn)定的小型企業(yè)將直接被攔在資本大門(mén)之外。

?

??02

??下半年物業(yè)股或集中闖關(guān)
未來(lái)應(yīng)關(guān)注經(jīng)營(yíng)與盈利空間

??20家排隊(duì)物管中5家受影響，下半年或迎遞表潮

??對(duì)于地產(chǎn)行業(yè)而言，目前大多數(shù)的房企都已完成了赴港上市，此外由于自身重資產(chǎn)屬性，本身規(guī)模較大，而此次修改的僅是最低上市盈利門(mén)檻，影響相對(duì)不大。新規(guī)出臺(tái)更受影響的，主要是各類(lèi)輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)的分拆上市。自2018年起，物業(yè)管理分拆上市就形成浪潮。據(jù)統(tǒng)計(jì)2018年共有5家物管成功赴港上市、2019年有9家、2020年則達(dá)到了17家。進(jìn)入2021年，先后有宋都服務(wù)、新希望服務(wù)等4家于上半年成功上市。

??而此次的新規(guī)出臺(tái)，對(duì)于正在排隊(duì)的或正醞釀上市的小型物管，增加了較多壓力。目前共有20家物業(yè)管理企業(yè)在港交所排隊(duì)上市。根據(jù)新規(guī)，最近一個(gè)財(cái)務(wù)年度的歸母凈利潤(rùn)不低于3500萬(wàn)港幣，20家物企中明宇商服、領(lǐng)悅服務(wù)、朗詩(shī)綠色生活未能達(dá)到要求。此外根據(jù)前兩個(gè)財(cái)務(wù)年度歸母凈利潤(rùn)不低于4500萬(wàn)港幣的要求，則有祥生活服務(wù)、融信服務(wù)等未能達(dá)標(biāo)。

??以此來(lái)看，新規(guī)出臺(tái)將直接影響到20家排隊(duì)物管中的5家。處于排隊(duì)狀態(tài)的企業(yè)如果年底前不能通過(guò)聆訊，在2022年1月1日后重新遞表，就要受到新規(guī)的制約。在距離年底還有半年多的時(shí)間內(nèi)，預(yù)計(jì)下半年會(huì)有更多中小物管集中闖關(guān)，趕在年底前遞表。

??資本重新審視下，物業(yè)股回歸經(jīng)營(yíng)關(guān)注盈利

??此次新規(guī)的出臺(tái)，預(yù)測(cè)會(huì)進(jìn)一步助推物管行業(yè)的兼并收購(gòu)，物業(yè)管理企業(yè)的分化趨勢(shì)顯現(xiàn)。對(duì)于大多數(shù)還未來(lái)得及上市的小型物管而言，若想上市就必須盡力達(dá)標(biāo)盈利水平，而達(dá)標(biāo)盈利水平的最快方式，無(wú)疑是加大兼并收購(gòu)，擴(kuò)大營(yíng)收規(guī)模。而對(duì)于已經(jīng)上市的物管而言，門(mén)檻提升從側(cè)面也提升了其上市優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)通過(guò)資本加持進(jìn)行收并購(gòu)。近期物管間的收并購(gòu)，就包括有碧桂園服務(wù)并購(gòu)藍(lán)光嘉寶、龍湖并購(gòu)億達(dá)服務(wù)等等，而預(yù)計(jì)未來(lái)收并購(gòu)的熱度將只增不減。除了兼并收購(gòu)擴(kuò)大營(yíng)收規(guī)模，要提升盈利水平，物管企業(yè)還能從第三方外拓、增加非住宅物業(yè)管理、挖掘社區(qū)增值服務(wù)等方面著手，不斷挖掘企業(yè)盈利空間。

??此外港交所的新規(guī)出臺(tái)，也能看出其背后的政策引導(dǎo)走向，即更加關(guān)注盈利，而非高估值的概念炒作。事實(shí)上，當(dāng)前資本市場(chǎng)對(duì)于曾經(jīng)火熱的物業(yè)股的態(tài)度也發(fā)生了某種轉(zhuǎn)變。尤其是隨著近期物業(yè)股的大量上市，同時(shí)使得這一概念股的稀缺性消失，不少物業(yè)股開(kāi)盤(pán)就迎來(lái)了破發(fā)。在市場(chǎng)逐漸回歸冷靜，物業(yè)股重新受到審視的當(dāng)下，迫使物管企業(yè)們更加關(guān)注未來(lái)的經(jīng)營(yíng)及盈利空間。

??整體來(lái)看，港交所盈利調(diào)高新政有助于提高主板上市企業(yè)的素質(zhì)，但是同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致部分小型物管企業(yè)難以在主板上市。行業(yè)分化將進(jìn)一步加劇，資本市場(chǎng)的資金更聚集頭部?jī)?yōu)質(zhì)物管企業(yè)，而規(guī)模較小的物管企業(yè)或有邊緣化風(fēng)險(xiǎn)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)于已經(jīng)登陸資本平臺(tái)的物管企業(yè)也并非能夠松懈，在資本市場(chǎng)回歸冷靜的當(dāng)下，增強(qiáng)盈利能力和運(yùn)營(yíng)效率，做強(qiáng)服務(wù)，才是企業(yè)企穩(wěn)發(fā)展的重中之重。