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??本以為海航投資(000616.SZ) “去地產(chǎn)化”是終章，沒(méi)成想還有番外篇。

??一則回購(gòu)公告，使其12.73億元的地產(chǎn)項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓收入瞬間“蒸發(fā)”了10.9億元。

??3月16日，海航投資公告稱，擬回購(gòu)百年人壽持有的天津億城48.94%股權(quán)份額，交易價(jià)格10.9億元，其中包括百年人壽的投資本金10.51億元和期間利息3837.82萬(wàn)元。回購(gòu)?fù)瓿珊螅旖騼|城將成為海航投資全資控股子公司。

??關(guān)于這筆回購(gòu)，要從4年前海航投資為天津億城引資說(shuō)起。2017年1月23日，海航投資及其全資子公司天津億城與百年人壽三方簽訂協(xié)議，約定基于公司合計(jì) 8億元債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)增資天津億城為前提，百年人壽對(duì)天津億城增資11.5億元。

??增資后百年人壽持有天津億城 48.94%股權(quán)，海航投資持有天津億城 51.06%股權(quán)，仍為天津億城控股股東。

??根據(jù)當(dāng)時(shí)的約定，百年人壽投資期限為五年，每年收取約定固定投資收益，收益率為 6.95%。五年到期后由海航投資以百年人壽實(shí)繳出資余額回購(gòu)其所持有的天津億城全部股權(quán)。

??但因天津億城經(jīng)營(yíng)不利，觸發(fā)提前回購(gòu)條款，海航投資不得不以10.9億元的價(jià)格發(fā)起回購(gòu)。

??此前，海航投資曾公告，12.73億元轉(zhuǎn)讓天津億城旗下地產(chǎn)項(xiàng)目予百年人壽。除了1.83億元首付款之外，另10.9億元一直為“應(yīng)收款”狀態(tài)，沖抵了此次海航投資應(yīng)付的回購(gòu)金額。回頭來(lái)看，此次轉(zhuǎn)讓實(shí)為以資抵債，海航真正落袋的收入只有1.83億元首付款。

??先披露項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓，再披露回購(gòu)股份，海航投資借了一個(gè)“時(shí)間差”，將12.73億元確認(rèn)收入，計(jì)入2020年報(bào)表。據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，其2020年歸母凈利潤(rùn)約2.5–3.7億元，比上年同期增長(zhǎng)733.04%-1149.56%。

??以資抵債

??2017年，在海航投資、天津億城及百年人壽簽訂的“權(quán)益保障協(xié)議”中規(guī)定，天津億城在2017年至2021年期間，公司任一連續(xù)3個(gè)年度中每年度的EBITDA （息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)）實(shí)際金額不得低于協(xié)議約定金額。

??根據(jù)協(xié)議，約定天津億城2017-2019年 EBITDA最低金額分別為2 億元、2 億元、3 億元，而公司實(shí)際的EBITDA則分別為-286 萬(wàn)元、4,714 萬(wàn)元、297萬(wàn)元，與協(xié)議數(shù)額相差甚遠(yuǎn)。因此觸發(fā)了提前回購(gòu)條款，海航投資需按照《權(quán)益保障協(xié)議》約定履行回購(gòu)義務(wù)。

??這一筆回購(gòu)，讓海航投資變賣了最后一個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目。

??2020 年12月4日，海航投資控股子公司天津億城與百年人壽簽訂《億城堂庭項(xiàng)目（虹都中心/虹都名苑）不動(dòng)產(chǎn)銷售協(xié)議》，向百年人壽出售天津億城開(kāi)發(fā)建設(shè)的億城堂庭項(xiàng)目剩余寫(xiě)字樓、集中商業(yè)、商鋪、酒店式公寓及車位，項(xiàng)目包括各類物業(yè)的總可售面積 10.3萬(wàn)平米及車位 1149 個(gè)，交易總額12.73億元。

??海航投資在公告中提及，公司控股子公司天津億城已用應(yīng)收百年人壽不動(dòng)產(chǎn)交易款尾款，代公司向百年人壽支付股權(quán)回購(gòu)款。截至 2020 年 12月 31 日，天津億城與百年人壽交割的 235 套房產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓工作已經(jīng)全部結(jié)束。

??在海航投資向百年人壽出售資產(chǎn)之初，市場(chǎng)上就有所猜測(cè)，此舉是為抵償對(duì)百年人壽的債務(wù)。深交所也就此事項(xiàng)對(duì)海航投資下發(fā)問(wèn)詢函，要求公司說(shuō)明“億城山水將相關(guān)物業(yè)資產(chǎn)抵押給百年人壽的具體原因和用途，前期百年人壽增資事項(xiàng)的進(jìn)展情況，億城山水目前股權(quán)結(jié)構(gòu)是否與前期公告存在不一致的情形。”

??在出售項(xiàng)目的同一時(shí)期，海航投資還宣布了關(guān)于全資子公司簽訂養(yǎng)老租賃合同的消息，據(jù)了解，與海航投資子公司簽訂協(xié)議的4家公司均為“問(wèn)題”標(biāo)的，存在虧損或資不抵債的情況。這一行為同樣引起深交所關(guān)注，但后續(xù)海航投資主動(dòng)取消了這一交易。

??巧合的是，公布簽訂養(yǎng)老協(xié)議消息的日期和回購(gòu)協(xié)議簽訂的日期是同一天，但彼時(shí)并未披露回購(gòu)天津億城的消息。

??四年前，海航投資本意是引資百年人壽，精耕地產(chǎn)，如今卻抵償了最后的地產(chǎn)項(xiàng)目，只落得一個(gè)“空殼”。據(jù)了解，2019年天津億城經(jīng)審計(jì)的總資產(chǎn)為26.44億元，總負(fù)債3.35億元，營(yíng)收1.71億元，凈虧損1447.4萬(wàn)元。截至 2020 年9月30日，天津億城營(yíng)收1225.93萬(wàn)元，凈虧損3622.52萬(wàn)元，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。

??虛增的收入

??在披露股權(quán)回購(gòu)之前，2020 年 12月 4 日，天津億城先與百年人壽簽署了《億城堂庭項(xiàng)目（虹都中心/虹都名苑）不動(dòng)產(chǎn)銷售協(xié)議》。約定由后者購(gòu)買億城堂庭項(xiàng)目剩余寫(xiě)字樓、集中商業(yè)、商鋪、酒店式公寓及車位，項(xiàng)目包括各類物業(yè)的總可售面積10.30萬(wàn)㎡及車位1149個(gè)，合同總金額達(dá)12.73億。

??據(jù)海航投資公告，截至2020年12月31日，公司與百年人壽交割的235套房產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓工作已經(jīng)全部結(jié)束，已達(dá)到收入確認(rèn)條件，公司已在2020年度確認(rèn)銷售收入。目前，天津億城的相關(guān)工商變更正在辦理中。

??此次交易，海航投資將增加房地產(chǎn)收入12. 73億元(含稅)，并增加經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)約1.4億元。

??和此前業(yè)績(jī)對(duì)比來(lái)看，這筆收入可稱得上“巨款”。2019年，海航投資實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.13億元，同比下滑20.9%。這筆12.73億元收入，幾乎是2019年全年收入的6倍。

??據(jù)2020年度業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，海航投資歸母凈利潤(rùn)約2.5–3.7億元，比上年同期大幅增長(zhǎng)733.04%-1149.56%。

??然而這筆12.73億元收入，只有1.83億元首付款確收，另10.9億元已被“應(yīng)收款”抵扣，這筆錢“看得見(jiàn)、摸不著”，不免有美化報(bào)表之嫌。

??“海航系”萎縮

??海航投資原是海航集團(tuán)旗下定位于開(kāi)發(fā)中高端住宅的地產(chǎn)公司，從2015年起，海航投資決定轉(zhuǎn)型，曾對(duì)外承諾不再新增房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，并先后剝離唐山、蘇州等受宏觀影響較大的二、三線城市資產(chǎn)，僅保留一線城市優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)項(xiàng)目——天津億城堂庭項(xiàng)目和上海前灘項(xiàng)目。

??實(shí)際上，10.9億元的回購(gòu)款對(duì)于海航投資來(lái)說(shuō)，確實(shí)不是一筆小數(shù)目。

??2020年前三季度，海航投資營(yíng)業(yè)收入4195.13萬(wàn)元，同比下降75.86%；歸屬于上市公司股東的凈虧損3348.68萬(wàn)元，同比下降518.43%；海航投資的歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益為凈虧損3856.54萬(wàn)元，同比下降1454.91%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為-1.93億元，同比下降240.7%。

??此次10.9億元的回購(gòu)款，約是公司前三季度營(yíng)收的26倍，“錢緊”的海航投資選擇以資抵債，順勢(shì)完成“去地產(chǎn)化”。

??海航投資業(yè)績(jī)萎靡是整個(gè)“海航系”的縮影。在疫情影響下，海航集團(tuán)旗下的上市公司中，多家在2020年上半年出現(xiàn)了收入下滑的情況，其中海航投資（000616.SZ）營(yíng)收同比下滑70%，海航基礎(chǔ)（600515.SH）同比下滑46%。

??作為“海航系”的母公司海航集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)更是讓人揪心。海航集團(tuán)在2016年總資產(chǎn)首次破萬(wàn)億后，伴隨著規(guī)模猛增的債務(wù)危機(jī)隨之來(lái)臨。

??數(shù)據(jù)顯示，海航集團(tuán)在2015年至2017年的三年時(shí)間里，累計(jì)新增帶息債務(wù)約3668億元；截至到2017年期末，負(fù)債總額已高達(dá)7365億元，同比增長(zhǎng)22%；其中有息負(fù)債5701億元，短期借款達(dá)到1261億元。債務(wù)雷群已被埋下。

??2018年，海航集團(tuán)的債務(wù)開(kāi)始頻頻暴雷，公司陷入危機(jī)。雖然已大規(guī)模甩賣資產(chǎn)，但依然難以挽回局面。2019年上半年，海航集團(tuán)總負(fù)債仍高達(dá)7067億元，負(fù)債率72%；有息負(fù)債為5548億元，其中短期借款951億元，遠(yuǎn)高于819億元的貨幣資金，償債承壓。

??長(zhǎng)期無(wú)法解決的債務(wù)問(wèn)題將海航集團(tuán)逼至險(xiǎn)境。2021年1月29日，海航集團(tuán)發(fā)布聲明稱，收到海南省高級(jí)人民法院發(fā)出的《通知書(shū)》，主要內(nèi)容為相關(guān)債權(quán)人因集團(tuán)不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，申請(qǐng)法院對(duì)海航集團(tuán)破產(chǎn)重整。