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??4月6日，四川藍光發展股份有限公司（下稱“藍光發展”，600466.SH）控股股東楊鏗向廣東合惠金服科技有限公司上海分公司質押股份2.38億股，用于支持上市公司生產經營。

??本次質押股份2.38億股，占所楊鏗所持公司股份的68.52%，占公司總股本比例的7.85%。質押期限為2021年4月2日至2022年4月1日。

??一位金融從業人士在受訪時表示，控股股東動用自己的個人信用，抵押股份用于上市公司的經營發展，側面反應上市公司的融資受阻。“因為上市公司本身的融資手段是很多的，不到萬不得已，一般不會用到這種方式。”

??公告顯示，目前，楊鏗共持有公司股份數量為3.47億股，占公司總股本比例為11.45%。累計質押2.38億股股份，占其所持有股份比例為68.52%，占公司總股本比例為7.85%。

??近年來，借助杠桿快速將銷售規模沖至千億的藍光發展，在“三道紅線”的監管下，反受杠桿之累。

??去年下半年至今，短時間內，藍光發展先后出售了地產主業以外的多元化業務，這些都曾是楊鏗引以為傲的公司發展引擎。

??“反正資金鏈比較緊張。”4月8日，接近藍光發展的一位人士告訴中國房地產報記者。

??資金鏈緊張 主動“瘦身”

??川系房企藍光發展，是近年來通過高杠桿快速沖擊進入千億陣營的房企之一。

??2015年，藍光發展銷售額從182.72億元增長至2019年的1015.37億元，復合增長率高達53.5%。

??期間，2017年藍光發展銷售額增長率達到峰值93.0%，之后逐漸降低，2019年銷售額增長率為18.7%，但仍然高于全國商品房銷售額6.5%的增幅。

??2019年是藍光發展的巔峰期。這一年10月18日，藍光發展旗下物業服務企業藍光嘉寶服務正式在港交所主板掛牌上市。藍光發展成功實現了“雙總部、A+H雙資本平臺”的發展格局，同時也構建完成“人居藍光+生活藍光”的雙擎業務模式。

??不過，事態很快急轉之下。就在地產業內“三道紅線”消息傳出前后，2020年7月29日，藍光發展以9億元的價格將迪康藥業賣出。

??今年2月25日，藍光發展又將下屬全資子公司藍光和駿持有的藍光嘉寶服務64.6203%的股份出售給碧桂園物業服務，對應交易總代價暫估值人民幣48.47億元，在物業股頗受追捧的當下，溢價率僅為30%。

??兩筆資產的出售為藍光發展帶來近60億元現金。

??與此同時，旗下地產項目也在出售列表之中。2020年8月，藍光發展以7.5億元價格收購南寧GC2020-065地塊，9月將項目49%的股權出售給大唐地產，今年1月，又把剩余的51%股權也出售，退出項目。

??2020年12月，藍光發展以3.58億元價格在浙江溫嶺獲得一幅土地，今年1月，藍光將項目49%的股權出售給浙江東泰集團。

??究其一系列主動“瘦身”操作的背后，是藍光發展頗為緊張的資金鏈。

??根據現已披露的財報，截至2020年三季度末，藍光發展的貨幣資金為249.33億元，短期借款為78.13億元，一年內到期的非流動負債為230.64億元，現金無法覆蓋短期債務。

??與此同時，藍光發展還不得不面對高額的擔保風險。2月27日的公告顯示，截至2021年1月31日，藍光發展及控股子公司對外擔保余額已經高達約702.28億元，占公司2019年期末經審計歸屬上市公司股東凈資產的365.52%。

??其中，公司為控股子公司、控股子公司為公司以及控股子公司相互間提供的擔保余額為670.07億元，占公司2019年期末經審計歸屬上市公司股東凈資產高達348.75%。

??縮減投資 “三道紅線”仍踩中一條

??2020年全年，藍光發展新增房地產項目共60個，新增項目總建筑面積約962萬平方米，計容建筑面積約716萬平方米。新增項目中華東區占比達38%；新增項目新一線、二線、三線城市占比達87%。

??公告顯示，2020 年前三季度，藍光發展新增房地產項目 47 個，新增項目總建筑面積 774.78 萬平方米，10月、11月份新增7個項目，新增建筑面積51.3萬平方米，前11月份共新增土儲826萬平方米；到了12月，藍光發展在渭南、昆明、嘉興、青島、溫嶺、福州取得8幅土地，擴充土儲力度了得。

??不過，就2021年一季度來看，藍光發展有縮減投資的趨勢。

??中指研究院房企拿地統計數據顯示，藍光發展1-3月拿地面積41萬平方米，當月排第83名，同比減少58.16%。

??具體來看，2021年1月新增項目情況公告顯示，藍光發展在煙臺、太原和金華東陽市三個城市供新增5個項目地塊，土地面積合計293.13畝；2021年2月，藍光發展新增位于昆明的1個房地產項目。至于三月的拿地情況，藍光發展尚未對外披露。

??時間到了4月上旬，藍光發展仍未披露2020年年報。克而瑞數據顯示，2020年1-10月，藍光發展銷售均價8505.95元/平方米，與2019年末的14052.58元/平方米相比，下降39.47%。

??這直接帶來的結果是，藍光發展2020年的業績增速大幅下滑，凈利潤增速遠低于營收增速。根據業績快報，2020年度，藍光發展實現營業總收入455.91億元，同比增長16.32%；而歸屬上市公司股東的凈利潤35.09億元，僅同比增長1.46%。

??“三道紅線”之下，房企的有息負債一直是備受外界關注的議題。

??截至2020年末，藍光地產期末貨幣資金297.71億元，短期有息負債總額263.39億元，現金短債比為1.13倍，公司資產負債率82.23%，凈負債率92.93%，扣除預收款后的資產負債率73.65%。

??凈負債率和現金短債比均達標，但剔除預收款后的資產負債率超過“三道紅線”標準3.65個百分點，踩中一條紅線。

??財報顯示，2017年末至2020年年中，藍光發展的少數股東權益分別為45.02億元、113.34億元、199.07億元、256.03億元，占凈資產的比重則分別為23.63%、41.82%、50.89%、54.95%。與之對應，少數股東損益的凈利潤占凈利潤的比重，則分別為-9.2%、10.9%、16.8%、2.1%、9.9%。

??顯然，上述對應占比明顯不符，懸殊過大，說明藍光在合作方的經營業績分配，與對應項目的股權占比二者不相匹配，這意味著可能有大量隱匿的明股實債，藍光真實負債規模也可能遠比財報呈現得更大。

??同時，藍光融資成本明顯高于同等體量房企，財報顯示，2016年至2019年，其融資成本分別為9.06%、7.19%、7.54%、8.65%。

??為此，藍光一直在大量發債、借新還舊。2020年，藍光發行的多筆美元債，利率普遍高于10%，最高達到11%。