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??個別港股內房股的表現，已如一只“驚弓之鳥”。

??11月18日，祥生控股(集團)有限公司（下稱“祥生控股”，02599.HK) 股價大幅下跌，截至收盤報1.59港元，跌幅達53.91%，市值蒸發約56.60億港元。最近四個交易日內，祥生控股有三個交易日股價下挫，累計跌幅超過70%。

??什么原因導致祥生控股股價坐上“過山車”？有投資者認為，有可能是“機構做空，或是場外集資暴雷”等原因所致。

??不過，祥生控股方面在當日晚間回應記者時稱，公司并不知道股價波動的原因，公司運作一切正常。此外，現有債務并無出現任何違約，大股東并未質押任何股份。

??11月19日，祥生控股的股價出現一定回暖，盤中股價一度反彈超過20%，不過，至下午收盤漲幅收窄至8.18%。

??IPG中國區首席經濟學家柏文喜認為，截至目前，祥生控股還沒有披露跌盤的具體原因，一般出現這種超跌要么是實控人出現重大變故，要么是公司可能出現公開市場違約等原因所導致的。他表示，盡管祥生的銷售額已突破千億元，但其負債率一直很高，而且可能還有較大的表外負債，因此祥生的現金流壓力和流動性緊張狀態一直是比較嚴重的，因而其股票的風險也是比較高，如今因為一些突發事件而引發股票暴跌應屬情理之中。

??股價“無理由”大跌

??11月18日，祥生控股單日股價下跌接近54%，截至收盤時報每股1.59港元。祥生控股股價大跌一時間引發市場質疑，有猜疑稱是“祥生控股場外質押較多，某場外集資疑似暴雷”、“遭到香港機構做空”等原因造成的。

??祥生控股發布相關公告回應股價下跌。公告稱，祥生控股集團董事會確認本公司運作一切正常、現有債務并無出現任何違約，且本公司控股股東并未質押任何股份。此外，對于近期頗受關注的房企境外美元債問題，祥生控股稱，暫時也沒有償還壓力。

??事實的確如此，公開數據顯示，目前，祥生控股存續兩只美元債，存續規模4億美元，分別將于2022年6月和2023年8月到期。

??今年11月2日，標普曾將祥生控股的發行人信用評級從“B”下調至“B-”，展望“負面”；與此同時，還將其美元票據的長期發行評級從“B-”下調至“CCC+”。

??不過，有業內人士認為，這并不能作為祥生控股此次股價變化的原因，一方面，時間相距半月有余；另一方面，近期標普對雅居樂、佳兆業、世茂集團、中南建設等多家房企進行了評級調整，屬于“普調”。

??不過，針對評級下調，祥生控股很快做出調整。11月4日，祥生控股曾發布購回優先票據公告稱，已于公開市場進行回購間接附屬公司合計845萬美元的2022年票據，占票據發行本金總額約2.82%。祥生控股也表示，將繼續監察市場狀況及其財務架構，并可能于適當時候進一步購回優先票據。

??柏文喜表示，祥生控股股票暴跌對投資者而言會造成較大損失，而一些以股票做了質押的投資者可能會出現爆倉或者被強制平倉問題。祥生補救股票市場、挽回損失則要快速和充分發布信息來穩定市場情緒，在此基礎上采取強有力的提振市場信心的措施，扭轉預期以解決股票超跌問題。

??“之前花樣年、新力等企業也出現了暴跌的情況，這次祥生的暴跌預示著祥生有可能也有較大的違約風險。”柏文喜續稱。

??梳理上述兩家房企的股價異常波動過程可以看到，其股價變動在消息面上都是有跡可循的。

??9月20日，新力某債權人要求公司償還約7541.67萬美元，當日新力控股的股價即出現高達87%的跌幅，一天內市值蒸發愈120億港元，殘余市值 17.85億港元，并停牌至今。在9月30日的公告中，新力控股承認，股價暴跌是由于大股東（董事長張園林）質押的股票被債權人強制平倉所致。

??10月4日，花樣年控股披露消息，其于2021年到期的優先票據未償還本金額為2.06億美元，隨即股票停牌。在11月10日復牌后，股價出現大跌，截至當日收盤跌36.61%；

??截至目前，公開信息中并沒有直接針對祥生控股的利空消息。多位受訪者告訴記者，此次祥生控股的股價大幅下挫，與此前花樣年和新力控股的表現并不相同，但具體原因外界并不知情。

??短期流動性壓力仍存

??2020年，祥生控股在香港聯合交易所主板上市，成為最后一家上市的TOP30“千億房企”。

??回顧祥生控股發展歷史，2015年，該企業首次突破百億大關，銷售額為109億元，2018年就突破千億，達到1070.6億元，復合增長率超過100%。三年十倍的銷售業績增長，不可為不夠快。

??截至2021年上半年，祥生控股總資產為1726.56億元，總負債1530.93億元，資產負債率88.67%。其控股股東權益為85.73億元，而少數股東權益高達109.9億元，較上年激增50%，存在明股實債嫌疑。

??在”三道紅線“方面，截至2021年6月底，祥生控股剔除預售賬款后的資產負債率79.4%，凈負債率96.6%，現金短債比1.2。雖然只踩中一道紅線，在“黃檔”之列。

??流動負債方面，祥生一年內的短期借款有221.6億元，各類應付款約270億元，共約491億元。同期，祥生僅有273.19億元現金及現金等價物，其中不受限制的現金僅有155億元。這也意味著，祥生控股仍然存在短期流動性的壓力。

??標普在其報告中表示，該公司在再融資或將其信托貸款展期方面將面臨困難。

??截至2021年6月30日，祥生控股集團共擁有234億元人民幣的信托和其他融資(分別為159億元人民幣和75億元人民幣)，約相當于其債務的50%。該公司在2021年第三季度償還了30億-40億元人民幣的信托貸款和銀行貸款，這意味著其融資渠道可能會縮窄。標普認為，祥生控股集團利用手頭的現金償還債務，將減少其購買新土地或建設的資源。

??今年前10個月，祥生控股集團實現合約銷售額約683.63億元，合約建筑面積504萬平方米。

??其中，祥生控股集團第三季度的權益合同銷售額環比下降60%至146億元，9月份銷售額更是降至34億元。

??一位金融機構人士對記者稱，負債壓力以及業績表現不佳共同影響了祥生控股的基本面，從而導致投資人信心不足。

??值得注意的是，祥生控股在土儲布局方面也在當前市場行情下面臨不小的困難。根據此前的中報，祥生目前在建在售的228個項目分布在全國11個省份的47個城市，其中三四線城市權益面積占比約75%左右，包括紹興、臺州、麗水、衢州、濟寧、宣城、宿遷、仙桃、呼和浩特等。

??據克而瑞監測數據，截至今年9月末，全國百城商品住宅庫存量突破6億平方米，同比、環比雙雙增加，其中，部分三四線城市面臨的去庫周期延長，房企銷售壓力進一步增加。在供過于求、市場下行背景下，三四線城市去化周期激增至17.53個月，高于百城平均水平。